寄件者：黃昏的歲月 (Andyou.bbs@bbs.thu.edu.tw)
主旨：更寒冷的夜晚--二談外匯
這是唯一的留言
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新聞群組：tw.bbs.sci.finance
日期：1999/12/20
一個國家的貨幣價值對本國有什麼影響呢？該怎麼決定？對股票市
場，對投機市場有什麼關聯性？
一個國家的國際收支平衡表，必然平衡，就像會計制度上面，永遠
都是資產 = 負債 + 業主權益。但是這個數字遊戲並沒有辦法解釋
更多的東西，我們從國際收支帳來探討：
一個國家的帳，可以粗分為：經常帳戶，資本帳戶，官方帳戶，這
三個帳戶算出來得結果，可以得到在一個期間內一個國家持有外匯
總量的變動。
經常帳： 最大宗者為進出口，小宗者為無償性資本移入移出。
資本帳： 國與國之間的資本流動情形，包括長短期投資。
官方帳： 將上述兩者相加，所得的數字即是。又稱為國際清償帳。
經常帳對台灣而言，長年處於剩餘的狀況，這是因為台灣長年處在
貿易順差的情況下結算出來的結果。對於這個帳戶，必須由貿易來
衡量。
資本帳戶有長短期投資，外資把金錢匯入，記載在資本脹的短期投
資項下（炒股票用的），所以熱錢的移入與移出必須透過資本帳戶
，馬來西亞與中國大陸實行資本管制，就是封閉住這個帳戶，不允
許資金從這個帳戶自由移動（黑市會很盛行）。
瞭解這些東西，拿來分析點東西，先從馬來西亞談起：
馬來西亞：
馬來西亞在 1990 年代以後，經濟漸有起色，與東南亞國家形成所
謂「亞洲經驗」，這個時期熱錢從資本帳戶流入，但是我說過，錢
，流進來要幹什麼，相當重要，如果錢流進來從事於真正的投資，
對一個國家的經濟體而言，不是壞事，如果拿去炒股票，帶動房地
產與物價上揚，對一個經濟體而言，會產生一種「欣欣向榮」的假
象。 熱錢會推波助瀾。當熱錢移出，整個經濟體的泡沫消失，就
可以很清楚地看見這個國家的真面目。關於東南亞與台灣的內部問
題，莫過於生產力是否提昇，這又說來話長了......
美國：
美國經常帳赤字在 1999 年，估計大約三千億美元左右，照理說這
樣的國家幣值早該大貶了，何以尚未展現其真面目呢？對了，就是
因為資本帳的流入大於經常帳的赤字，填補了國際收支的缺口，換
句話說，美國股市泡沫化的情況相當嚴重，絕對不可能如一些大言
不慚的分析者所言：「美國還有 N 年大行情... 」。 你問我美股
會不會崩盤，我不敢肯定時間，因為在 1996 年以後，很多人的預
測都失敗了，但是，唯一要記住的是：經常帳赤字這個問題仍然尚
未解除，一旦要解決這個事情，就得犧牲股市，老美到底多久以後
要面對這個問題，我們不必替他們想答案，你只要記住，美國現在
的繁榮，背後存在相當大的問題即可，而這個問題，遲早必須面對
，絕對不是葛林斯攀能夠變魔術將他化解掉的，種什麼因，就得面
對什麼果。夠聰明的人，會選擇離開那樣的市場，所以外資算是聰
明人，已經把一部份資金押在亞洲了，留在美國的資金，必然是輸
家。
美國的幣值必須繼續貶值，如果要從經常帳解決赤字的問題，他必
須貶值，現在貶得還不夠，一旦繼續貶值，資金不可能卡在一個幣
值走貶的國家，到最後會形成惡性循環，貨幣貶值，資金外逃，利
率上升，股市下挫。但是這個惡行循環的過程會漸漸停止，因為在
這個過程中，美國的經常帳赤字必然會慢慢縮小。
日本與台灣：
這兩個國家的體質很相似，長期經濟走勢呈線性相關，在日本與台
灣這幾年來經過上次的大泡沫以後，又累積了大量的外匯，所以這
兩個國家會相對於美元升值，因為匯率是一種相對的東西，你的價
值不變，但是別人變爛了，相對來說你就變強了，相對的概念應用
很廣。這就是我說的，要找台股的先驅，要找日本來看，而不是美
國。
此兩國，往後一段時間對美國的貿易順差將逐步遞減，這個結論你
們可以在往後一年拿實際的數據來驗證。因果關係，非人為能擋。
很遺憾的，一個經濟體在尚未發生事情以前，一切看起來都是那麼
地美好，這期間當然也會有人把隱藏在內部的問題攤開來講，但是
，這些人的心臟不夠強，因為他們面對的是與他們推論的事實相反
的情況，美國很多人警告這些問題，但是敵不過股市持續上漲的事
實，我感到不安的，就是股市具有一種瞞天的外衣，他會讓腐敗的
骨頭看起來像個美女。
東南亞發生風暴的前一刻，什麼問題也沒有，但是風暴發生後，不
是問題的問題，都變成問題，放馬後砲的人，講得最大聲。
台灣呢？金融問題解決了嗎？沒有，肯定沒有。但是這個問題在股
市上揚的過程中，根本沒有人會去擔心，會去質疑，所以台灣看起
來完全沒問題，必須等到下次股市崩盤後，一堆馬後砲的學者才會
大言不慚地告訴你， 早在 XXX 年的時候，台灣早就已經敗象顯露
。好得很，那現在他們怎麼連個屁都不坑一聲？官員呢？拿股市來
粉飾太平，這套手法看膩了。問題，遲早要面對的，種什麼因，就
要得什麼果。
㊣ 南無阿彌陀佛 ㊣
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一個國家的貨幣價值對本國有什麼影響呢？該怎麼決定？對股票市
場，對投機市場有什麼關聯性？
一個國家的國際收支平衡表，必然平衡，就像會計制度上面，永遠
都是資產 = 負債 + 業主權益。但是這個數字遊戲並沒有辦法解釋
更多的東西，我們從國際收支帳來探討：
一個國家的帳，可以粗分為：經常帳戶，資本帳戶，官方帳戶，這
三個帳戶算出來得結果，可以得到在一個期間內一個國家持有外匯
總量的變動。
經常帳： 最大宗者為進出口，小宗者為無償性資本移入移出。
資本帳： 國與國之間的資本流動情形，包括長短期投資。
官方帳： 將上述兩者相加，所得的數字即是。又稱為國際清償帳。
經常帳對台灣而言，長年處於剩餘的狀況，這是因為台灣長年處在
貿易順差的情況下結算出來的結果。對於這個帳戶，必須由貿易來
衡量。
資本帳戶有長短期投資，外資把金錢匯入，記載在資本脹的短期投
資項下（炒股票用的），所以熱錢的移入與移出必須透過資本帳戶
，馬來西亞與中國大陸實行資本管制，就是封閉住這個帳戶，不允
許資金從這個帳戶自由移動（黑市會很盛行）。
瞭解這些東西，拿來分析點東西，先從馬來西亞談起：
馬來西亞：
馬來西亞在 1990 年代以後，經濟漸有起色，與東南亞國家形成所
謂「亞洲經驗」，這個時期熱錢從資本帳戶流入，但是我說過，錢
，流進來要幹什麼，相當重要，如果錢流進來從事於真正的投資，
對一個國家的經濟體而言，不是壞事，如果拿去炒股票，帶動房地
產與物價上揚，對一個經濟體而言，會產生一種「欣欣向榮」的假
象。 熱錢會推波助瀾。當熱錢移出，整個經濟體的泡沫消失，就
可以很清楚地看見這個國家的真面目。關於東南亞與台灣的內部問
題，莫過於生產力是否提昇，這又說來話長了......
美國：
美國經常帳赤字在 1999 年，估計大約三千億美元左右，照理說這
樣的國家幣值早該大貶了，何以尚未展現其真面目呢？對了，就是
因為資本帳的流入大於經常帳的赤字，填補了國際收支的缺口，換
句話說，美國股市泡沫化的情況相當嚴重，絕對不可能如一些大言
不慚的分析者所言：「美國還有 N 年大行情... 」。 你問我美股
會不會崩盤，我不敢肯定時間，因為在 1996 年以後，很多人的預
測都失敗了，但是，唯一要記住的是：經常帳赤字這個問題仍然尚
未解除，一旦要解決這個事情，就得犧牲股市，老美到底多久以後
要面對這個問題，我們不必替他們想答案，你只要記住，美國現在
的繁榮，背後存在相當大的問題即可，而這個問題，遲早必須面對
，絕對不是葛林斯攀能夠變魔術將他化解掉的，種什麼因，就得面
對什麼果。夠聰明的人，會選擇離開那樣的市場，所以外資算是聰
明人，已經把一部份資金押在亞洲了，留在美國的資金，必然是輸
家。
美國的幣值必須繼續貶值，如果要從經常帳解決赤字的問題，他必
須貶值，現在貶得還不夠，一旦繼續貶值，資金不可能卡在一個幣
值走貶的國家，到最後會形成惡性循環，貨幣貶值，資金外逃，利
率上升，股市下挫。但是這個惡行循環的過程會漸漸停止，因為在
這個過程中，美國的經常帳赤字必然會慢慢縮小。
日本與台灣：
這兩個國家的體質很相似，長期經濟走勢呈線性相關，在日本與台
灣這幾年來經過上次的大泡沫以後，又累積了大量的外匯，所以這
兩個國家會相對於美元升值，因為匯率是一種相對的東西，你的價
值不變，但是別人變爛了，相對來說你就變強了，相對的概念應用
很廣。這就是我說的，要找台股的先驅，要找日本來看，而不是美
國。
此兩國，往後一段時間對美國的貿易順差將逐步遞減，這個結論你
們可以在往後一年拿實際的數據來驗證。因果關係，非人為能擋。
很遺憾的，一個經濟體在尚未發生事情以前，一切看起來都是那麼
地美好，這期間當然也會有人把隱藏在內部的問題攤開來講，但是
，這些人的心臟不夠強，因為他們面對的是與他們推論的事實相反
的情況，美國很多人警告這些問題，但是敵不過股市持續上漲的事
實，我感到不安的，就是股市具有一種瞞天的外衣，他會讓腐敗的
骨頭看起來像個美女。
東南亞發生風暴的前一刻，什麼問題也沒有，但是風暴發生後，不
是問題的問題，都變成問題，放馬後砲的人，講得最大聲。
台灣呢？金融問題解決了嗎？沒有，肯定沒有。但是這個問題在股
市上揚的過程中，根本沒有人會去擔心，會去質疑，所以台灣看起
來完全沒問題，必須等到下次股市崩盤後，一堆馬後砲的學者才會
大言不慚地告訴你， 早在 XXX 年的時候，台灣早就已經敗象顯露
。好得很，那現在他們怎麼連個屁都不坑一聲？官員呢？拿股市來
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