目前分類:給股東的信 (36)

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1980

我們本身對投資盈餘如何認列的看法與一般公認會計原則並不儘相同,尤其是在目前
通貨膨漲高漲之際更是如此,(但話說回來批評要比修改這套原則要容易多了,有些問
題早已是根深蒂固了),我們有些100%持股的轉投資公司帳面上所賺的錢,實質上並
不足那個數,即使依照會計原則我們可以完全地控制它,(就理論而言,我們對他具有
控制權,但實際上我們卻必須被迫把所賺到的每一分錢,繼續投注在更新資產設備,
以維持原有生產力,並賺取微薄的利潤),相較之下,我們也有一些僅持有少數股份而
其所賺的盈餘遠超過帳面列示之數,甚至其所保留的資金還能為我們賺取更多的盈
餘。

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1979

就短期間而言,我們一向認為營業利益(不含出售證券損益)除以股東權益(所有股票投
資按原始成本計算)所得出的比率,為衡量單一年度經營成果的最佳方式。

之所以不按市價計算的原因,是因為如此做將使得分母每年大幅波動而失去比較意
義,舉例來說,股票價格大幅下跌造成股東權益跟著下滑,其結果將使得原本平常的
營業利益看起來反而不錯,同樣的,股價表現越好,股東權益分母跟著變大的結果,
將使得營業利益率變得失色,所以我們仍將按期初的股東權益(股票投資以原始成本
計)為基準來衡量經營績效。

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1977

通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高,然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴
增,所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的,比如說每年股本擴充10%或
是每股盈餘成長5%等等,畢竟就算是靜止不動的定存帳戶,由於複利的關係每年都
可穩定地產生同樣的效果。

除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估),否則我
們認為「股東權益報酬率」應該是衡量管理當局表現比較合理的指標,1977年我們期
初股東權益的報酬率約為19%,這比去年同期稍微好一點,但遠高於本身過去長期以

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致伯克希爾•哈撒韋公司的全體股東:

2009年,公司淨利潤為218億美元,每股賬面價值增長了19.8%。也就是說,自從現任管理層接手公司之後,45年來,每股賬面價值從19美元增長到84,487美元,年復合增長率為20.3%。

我們當前的股東人數大約為500,000名,而最近伯克希爾收購伯林頓北方公司的行為,至少又增加了65000名股東。對我和我長期合作夥伴查理•芒格來說,更重要的是,我們的所有者認同伯克希爾的業務、目標、約束和文化。因此,在每篇報告裡,我們都重述了引導我們的經濟原則。我強烈建議特別是新股東,要認真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則,而且將來我離開後也會繼續遵守下去。

此外,在股東信中,我們將再次審查下基本業務,希望能給伯林頓北方公司新來者提供新生定位培訓,同時對伯克希爾老員工提供一次培訓。

如何計算

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Warren Buffett's Letters
To Berkshire
Shareholders 2007

巴菲特致股東函
2007年版

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

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致波克夏集團(Berkshire Hathaway)的全體股東:

波克夏集團在2006年的淨值,增加了169億美元。因此,A股與B股的每股淨值,都較去年成長了18.4%。過去42年(亦即現任管理階層接手以來),每股淨值由 $19成長至 $70,281,平均年複合成長率為21.4%。

我們相信,這169億美元的淨值單年成長金額,除少數企業因合併後淨值爆增的例外(例如美國線上AOL購併時代華納Time Warner),已經締造美國企業史上的新紀錄。當然,艾克索‧美孚石油公司(Exxon Mobil)、及其他的企業獲利金額,還是有超過波克夏者,但其獲利多透過股利發放、及/或股票回購等方式,交還股東,而不是用來累積在淨值的資本上。

話雖如此,我們2006年所寫下的成績,應該要坦承一個事實:我們最重要的事業-保險業的亮麗表現,主要是相當的幸運使然:由於上天有好生之德,使得一切平安。在歷經2004、2005年颶風的重創(巨災保險的高額理賠金,使我們損失慘重)後,終於讓我們鬆了一口氣。去年,我們的巨災保險事業已由虧轉盈,並且大有斬獲。

除此之外,波克夏旗下的73個事業體,在2006年也絕大多數都有突出的表現。讓我們將焦點先放在波克夏旗下最大的事業體—蓋可車險(GEICO)上,其管理階層的成就,可說是非同小可。

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:

Our gain in net worth during 2005 was $5.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 6.4%. Over the last 41 years (that is, since present management took over) book value has grown from $19 to $59,377, a rate of 21.5% compounded annually.*

經結算本公司2005年的淨值增加56億美元,A股及B股每股的帳面淨值均增加了6.4%,累計自現有經營階層接手後的41年以來,每股淨值由當初的19元成長到目前的59,377美元,年複合成長率約為21.5%*。

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經結算本公司2004年的淨值增加83億美元,A股或B股每股的帳面淨值增加10.5%,累計自現有經營階層接手之後的40年以來,每股淨值由當初的19元成長到目前的55,824美元,年複合成長率約為21.9%。

真正重要的是實質價值,而不是帳面淨值,而好消息是,在1964年到2004年期間,Berkshire已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司,蛻變成一個跨足各個產業的大型集團,其實質價值大幅超越帳面淨值,可以這樣說,40年來實質價值的成長率甚至遠超過帳面淨值21.9%的成長率,(想要對實質價值以及本人與查理孟格經營Berkshire的原則有更多的瞭解的人,我建議大家閱讀73頁的股東手冊)。

雖然帳面淨值並非完美,但仍不失為衡量實質價值長期成長率的有效工具,當然單一年度淨值的表現與S&P 500指數的比較(相關比較參閱首頁),其意義已不若以往,主要原因在於我們股票投資部位,(含可轉換特別股在內),占我們淨值的比重已大幅下降,從1980年代早期的114%,到近年50%不到,也因此股市波動對於我們淨值影響的程度也大不如前。

不過即便如此,Berkshire相對於S&P長期的表現還是頂重要的,因為股東們現在可以非常低的手續費買到指數型基金,間接投資S&P,因此除非在往後我們能夠以高於S&P的速度累積每股實質價值,否則查理跟我就沒有存在的價值。

去年Berkshire的帳面淨值僅增加了10.5%,略低於S&P 10.9%的報酬率,這種平庸的表現與我們旗下經理人完全無關,一如往常,他們已分擔了許多重擔,我給他們的指示相當簡單明確,以繼承自家百年老店的心來經營事業,而他們大多都照辦,並把多餘的資金送回奧瑪哈交由我運用。

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致伯克希爾•哈撒韋公司的全體股東:

2009年,公司淨利潤為218億美元,每股賬面價值增長了19.8%。也就是說,自從現任管理層接手公司之後,45年來,每股賬面價值從19美元增長到84,487美元,年復合增長率為20.3%。

我們當前的股東人數大約為500,000名,而最近伯克希爾收購伯林頓北方公司的行為,至少又增加了65000名股東。對我和我長期合作夥伴查理•芒格來說,更重要的是,我們的所有者認同伯克希爾的業務、目標、約束和文化。因此,在每篇報告裡,我們都重述了引導我們的經濟原則。我強烈建議特別是新股東,要認真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則,而且將來我離開後也會繼續遵守下去。

此外,在股東信中,我們將再次審查下基本業務,希望能給伯林頓北方公司新來者提供新生定位培訓,同時對伯克希爾老員工提供一次培訓。

如何計算

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2003 was $13.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 21%. Over the last 39 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $50,498, a rate of 22.2% compounded annually.*

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2002 was $6.1 billion, which increased the
per-share book value of both our Class A and Class B stock by 10.0%. Over

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:

Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which
decreased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire所有股東:

     Our gain in net worth during 2000 was $3.96 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1999 was $358 million, which increased

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

           Our gain in net worth during 1998 was $25.9 billion, whic

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

1997 Chairman's Letter
1997年董事長致股東信


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1996 was $6.2 billion, or 36.1%. Per-

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1995 was $5.3 billion, or

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1994 was $1.45 billion or 13.9%.

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our per-share book value increased 14.3% during 1993. Over

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