麥克風的求生手冊

　　彼得林區，他是連續１３年締造正報酬的基金經理人，累積報酬率 高達２７６３％，傳頌投資界。《今周刊》獨家專訪這位２０世紀頂尖 投資大師，現在，他用滿滿的實戰經驗，向台灣投資人大聲宣告：別管 股災，放膽買好股！ 訪談篇　獨家專訪彼得林區／別管股災，放膽買好股！ 　　自從１９９０年辭去基金經理人職務之後，彼得林區低調生活，絕 少接受媒體採訪，這次《今週刊》排除萬難，經過三個月約訪，終於獨 家取得專訪他的機會，請他就當前全球經濟局勢提出觀察，同時也給投 資人當下投資的建議。 　　「對於未來，我一向不做太多的猜測！」在全球經濟衰退疑慮重重 之際，二十世紀頂尖投資大師彼得林區認為，任何的短線猜測都沒有實 質意義，如果把時間拉長，無論是經濟衰退或者是產業景氣趨緩，終有 回到正常軌道的時候。作為股市投資人，研究的重點不該是預測景氣， 而是應放在研究基本面上。 　　在投資市場充滿不確定性的○八年，彼得林區給投資人中肯的建議 。他說，市場瞬息萬變，誰也說不準。但是若能挑到具有潛力且股價便 宜的個股，就該買進，然後靜待股價反應基本面。 　　至於股債應該如何選擇？彼得林區認為，當然是股優於債。依照他 的投資邏輯，當下應該是：別管股災，放膽買好股。 　　對於擔心股市仍將繼續重挫的投資人，他更直截了當地說：「假使 你很擔心市場的波動與變化，應該開個銀行帳戶，把錢存在銀行裡面就 好，別開證券戶了。」 　　基本上，他認為，如果太擔憂市場，就不會是個好投資人，因為你 的進出動作總是顧慮太多。在市場上成功的關鍵，就是要能承受得起市 場上的壞新聞與壞消息，市場下跌時反而可以找到機會，應該感到高興。 　　一九七七年，彼得林區不過世個基金界的小菜鳥，所掌管的富達麥 哲倫基金，規模只有一千八百萬美元。一千八百萬美元，合台幣約五． 六億美元，即使是以台股基金的標準來看，都還只能算是不太起眼的中 小規模基金。 　　一九九○年，當他卸下經理人職務時，基金規模成長了七七六倍， 達到一四○億美元。一度，他是全球最大股票型基金的經理人。 　　彼得林區沒有一戰暴富的傳奇事蹟，也沒有發表過什麼一語成讖的 驚人神準預言。基本上，如果不是把十三年的基金操盤成績一次回顧個 夠，你恐怕很難體會，他的地位能夠超越眾多赫赫有名的投資大師，名 列《紐約時報》二十世紀十大頂尖投資人的第二位，第一名是巴菲特。 　　在十三年的基金操盤生涯中，彼得林區締造了連續十三年正報酬、 且連續十三年超越股票型基金平均報酬率的驚人紀錄。如果說人生如戲 ，那麼，十三年來，這位演員從未ＮＧ。 　　但畢竟這不只是一齣戲碼而已，還有最真實的獲利回饋。十三年間 ，彼得林區創造了二七六三％的累積報酬率，比大盤漲幅整整多出了 二二○○％。平均計算，每年績效超過二九％。 　　自九○年辭去基金經理人職務後，幾乎沒人打探他的操作動向；彼 得林區也鮮少預測經濟情勢，所以，退隱之後，你很難找到他對市場展 望的任何談話，他幾乎消失在所有媒體版面。 　　與台灣媒體難得的首度接觸，發生在二○○一年的一場公開視訊會 議。當時，美國經濟正因為科技股泡沫及九一一事件而陷入危機。當被 問及美股是否已經落底時，彼得林區回答：「我不覺得這樣的預測有什 麼意義，想賺錢，就不該用短線的邏輯思考。」隨後，這個世界進入了 一段最強勁景氣擴張期。 　　七年之後，全球投資氣氛再度陷入絕望情境，這次《今週刊》排除 萬難，經過三個月約訪，終於獨家取得專訪他的機會。在專訪中，彼得 林區提出他對經濟現況的觀察與解讀，同時發表他對投資心態與選股策 略的建議，他的說法絕不艱澀深奧，卻隱含了最扎實的投資成功哲學。 關於經濟：衰退後就有復甦／市場終會回歸常軌，不必費心猜測 《今週刊》問（以下簡稱「問」）：市場上對於目前經濟看法眾說紛紜 ，依你看，美國是否已經步入衰退？ 彼得林區答（以下簡稱「答」）：衰退了嗎？我現在沒有明確答案。事 實上，我想總要等到塵埃落定之後，才能用回顧過往的口吻，告訴你這 段時間究竟算不算是經濟衰退。記得嗎？○一、○二年的衰退，或者一 九八一、八二年的嚴重衰退，都是等到事過境遷之後，人們才會給予這 段時間一個代表衰退的標籤。在此之前，任何短線的猜測都只是猜測， 意義不大。 我的意思是，市場經過多空循環的交替，總是需要一段時間，通常無法 在發生的當下得知下一個階段的變化。因此，我一向不把時間花在預測 未來上。 問：如果投資人不該花費力氣預測未來，是不是代表我們也不該擔心景 氣的多空變化？ 答：自從第二次世界大戰以來，我們一共經歷了十次的衰退期，然而， 十次衰退之後，緊接出現的就是十次景氣的復甦。景氣衰退之後總是會 復甦，長期來看，經濟表現總是能夠回到常軌，那麼，又何必去擔心短 期的不確定性呢？ 問：難道沒有任何事情值得擔心嗎？全球投資人現在可都正在擔心著通 膨和美國次貸的問題呢！ 答：說到通膨，雖然我並不是經濟專家，但從各種現象來看，這波通膨 倒也不是來得全無道理。過去幾年這個世界的生產力大幅提升，經濟活 動熱絡，這或許就能解釋油價、物價高漲的現象。但，高通膨會是長期 現象嗎？ 我還是只看眼前的數字，起碼，當美國核心通膨率達到五％之後，近來 國際油價及原物料價格就出現一波跌勢。五％的通膨率就像是個臨界點 ，達到這個數字，人們就會開始思考更有效率地運用資源，降低通膨繼 續惡化的壓力。 問：次級房貸的問題呢？你認為最壞的情況已經過去？ 答：在我看來，次貸問題現在反倒不是那麼重要了，眼前的問題，反而 是大家所忽略的一般優良房貸。這些貸款人並非信用不佳的次級貸款者 ，但他們受到房市下跌影響，必須藉由二次貸款才能負擔得起房貸支出。 問：總的來說，我們可以依循哪些指標，了解經濟正在恢復當中，並且 轉趨樂觀？ 答：其實，我認為人們無須太過擔心景氣循環的週期。一般來說，這些 市場的問題都將會自動修正過來。 就我而言，會特別觀察人們買屋的意願，當購屋意願提高，建商也開始 建造更多房屋，情況自然會漸漸好轉起來。但值得注意的是，即使房市 開始回溫，也不見得就能立即用超樂觀的態度解讀。因為過去兩、三年 來的餘屋可能還得花上十二至十八個月才能完全出清完畢。 關於投資，依舊首選股票／世界賺錢機會仍多，且股優於債 問：你認為經濟問題不會影響股票投資，也認為美國各個產業的基本面 仍然不必絕望，所以，你必然也認為現階段的股票投資價值高於債券？ 答：是的！美國十年期國庫券的收益率低於四％，比Ｓ＆Ｐ五○○指數 的報酬率來得低。自從第二次世界大戰以來，Ｓ＆Ｐ五○○企業的每股 盈餘成長率，平均可達一七％，雖然經歷了衰退，但是平均仍有這樣優 異的表現，此外，你還可獲得二％至三％股利。 債券在一九八二年之時，政府公債提供一五％的利息，這在當時股票報 酬普遍表現不佳時，特別顯得有競爭力。不過，在我的經驗當中，債券 投資價值超過股票，也就只有在這一時期。 問：除了美國以外，你如何看新興國家的表現？ 答：很明顯的，目前中東、俄羅斯與東歐、巴西等國的成長表現，比過 去二十年來表現都還要突出，另外還有中國、印度、土耳其，都各自表 現優異，與美國經濟有了脫鉤現象。 問：北京奧運已經開幕，你如何看待中國市場？ 答：我對中國沒有深入研究，不過我知道他們的國民生產毛額（ＧＮＰ） 達到八％或九％。在我的標準看來，一個國家的ＧＮＰ若是比其他國家 高出二到三倍，就可說是擁有強健的生產力，或許就是值得投資、有機 會賺到錢的國家。 問：那麼以亞洲來說，哪個國家最獲你青睞？ 答：不，請別誤會，雖然我認為某些國家有賺錢機會，但不該我賺的， 我就不會去賺。基本上，我不會花時間去研究印度或是中國、韓國、台 灣的股票，因為光在美國，就有五千家企業夠我花時間去研究了。 關於心態：對的標的就下手／太過擔憂，乾脆別想投資 問：所以你仍然專注投資在美國？ 答：沒錯。 問：是的，你總是建議投資人應該從自己熟悉的市場下手，不過，我們 現在應該等待局勢更加明朗時再進場嗎？ 答：我不確定是否等得到所謂的局勢明朗，市場真的是瞬息萬變，誰也 說不準。能夠確定的事情是，如果你有長期投資的耐心與本錢，而且挑 到了具有潛力且股價便宜的個股，就該買進，然後靜待股價反應基本面。 問：對於那些擔心市場仍將繼續重挫的投資人，你會對他們說些什麼？ 答：假使你很擔心市場的波動與變化，你應該開個銀行帳戶，把錢存在 裡面就好，別開證券戶了。 基本上，假使太擔憂市場，就不會是個好投資人，因為你的進出動作總 是顧慮太多。在市場上，成功的關鍵就是要能承受得起市場上的壞新聞 與壞消息，市場下跌時反而可以找到機會，應該感到高興。 問：你曾說過，太早賣掉 Home Depot（DIY 工具店）和玩具反斗城，是 你畢生最大的遺憾，最近，這個錯誤還有再犯嗎？ 答：很可惜，我的確又犯了幾次同樣錯誤。有一些農產品企業的股票賣 得太早了。就和上述的兩家公司一樣，都是犯下賣得太早的錯誤！沒想 到農產品企業在我賣出後，又繼續向上漲。 問：農產股前些日子飆得頗兇，太早出場，很後悔吧？ 答：要說非常後悔，倒也還好。反正，我總是不停地找尋機會，找到未 來對的趨勢。就像之前說的，我從不試圖去預測市場，不去預測市場的 高低起伏，而是把全部的精神和心力放在個別企業身上。 問：哪些企業？它們具有什麼特質？或者說，怎樣的企業才能被你列入 追蹤名單？ 答：我不能報明牌，但說穿了，這些企業的特質其實沒有多麼特別。首 先是擁有良好的財務結構，並且，他們可以長時間的專注在本業上。具 備此二者之後，再來要看這家公司是否具有獨特性、不可替代的優勢。 如果有，你就可能挖掘一檔在未來五年、十年都能持續表現良好的企業 個股。 關於選股：研究個股最重要/別去預測股價，要用力掌握盈餘 問：所以，研究個股的本質，是投資人現階段最重要的功課嗎？ 答：不只是現階段，對於一位投資人來說，不管是在任何時候、手上有 多少資金，研究個股都是最重要的功課。當我還是手握140億美元的基金 經理人時，研究個股是最重要的投資流程，現在，我幫慈善基金會操盤， 資金只有1億美元，但主要功課還是一樣，研究個股。 問：關於個股，資訊總是太多，研究的面向非常複雜，你建議投資人從 哪方面著手最有效率？ 答：道理還是一樣，我們不必去預測股價會在何時起漲或下跌，影響短 期股價的因素太多了，你不可能精準掌握每一次的高低轉折點。 大家都知道本益比很重要，本益比是P(股價)除以E(盈餘)。但其中，我 們很難去透過研究來掌握P的變動。因此，真正要專心研究的，是在E的 部分，深入研究一家企業，搞清楚它的獲利能力究竟如何。尤其是現在， 真的不用太在意股價。與過去50年的平均水準比起來，美國股市現在的 本益比確實相對較低。我們雖然還是不能預測股價何時會向上修正，但 起碼知道，股價已經有了向上修正的空間和本錢，現在，專心研究盈餘， 才能抓到大盤反彈時，動作更快、更大的個股。 問：你現在如何挑選股票？會像以往一樣四處旅遊找尋標的嗎？ 答：出門拜訪企業的部分，一個月大約7到10天，但不會再像以前一樣， 一整個月都在外地旅遊。我多半是每天坐在辦公室裡，打4、5通電話給 有興趣的企業聊聊。這就是我的退休生活，當投資變成生活的一部分， 不再需要擔心基金績效排名或者基金規模增減時，投資還真的是件很有 趣的事！所以，對於這樣的退休生活，我非常滿意。 關於美國：需求仍然在/三大產業都還保有一絲命脈 問：雖然你不預測未來，但你非常重視基本面，而就美國幾個主要產業 看來，基本面並不樂觀，不是嗎？ 答：是的，就以房屋和汽車兩大產業來說，在過去，美國每年的換車需 求超過1700億美元，但現在的汽車業整體產值卻只有1300至1400萬美元。 你可以解讀，這的確代表汽車業者對於未來需求相當悲觀。不過，汽車 終究是消耗品，更換的需求只會遞延，不會消失。房地產業的部分，美 國的每月住宅開工戶數從170萬戶一路下跌，現在剩下60萬戶左右，這是 非常嚴重的負面轉變。不過，進一步從需求角度思考時，又會忍不住感 到一絲樂觀。畢竟，美國每月的新屋需求長期都還維持在120萬戶以上。 需求不死，產業就還算是抓著一條復甦命脈。 問：金融業呢？你在基金操盤後期最愛的房利美(Fannie Mae)，現在似 乎遇到了大麻煩？它還值得投資嗎？ 答：我確實靠這檔股票賺了不少錢，也曾經連續好幾年推薦過這檔股票。 不過受到法令限制，我不能在此對個股發表意見。 問：但就你認為，房利美及房地美(Freddie Mac)的股價暴跌及資金周轉 疑慮，會對全球金融市場造成影響嗎？ 答：二房對於美國政府來說，擁有十分重要的地位，它們就像是金融系 統的根基，是重要支柱，我不會揣測它們的股價是否會自行復原，比股 價重要的訊息是，它們獲得了政府支援，最起碼，業務仍在持續運作當 中。也就是說，這兩家公司是美國金融的支柱，美國政府全力扶持不讓 它倒，而它們也確實還撐在那裡。 問：沒有政府大力支持的區域銀行，命運又會如何？ 答：在美國，有超過5000家不同的區域銀行，但在加拿大和英國，可能 只有各5到6家這樣的銀行。美國的銀行實在過剩了！假使再有更多銀行 破產，我也不會太感意外。但是，我們有過去30年代的經驗，美國聯邦 儲蓄保險公司(FDIC)和政府將會做好完善準備，在發生財務問題時保護 這些銀行，承擔損失。