麥克風的求生手冊

有人說，投資、投機和賭博只是風險程度的不同，甚至還有人以數字化的說
法，例如10％以下風險叫投資，10-50％叫投機，50％以上叫賭博。我曾經部
分接受這種說法，認為三者只是「量」的不同，本質是一樣的。仔細思考後，
我又不認同這種說法。

從上述的觀點，會得到一個結論，就是買股票和買彩券會應用同樣的原理-神桌?

真的有所謂「射飛鏢投資法」，飛鏢和神桌，基本上是同等的東西。但是射飛
鏢投資法能讓你獲得平均水準以上的獲利，並不代表投機或投資和賭博無異，
如果你如此直線思考，會使你股齡雖高，只是馬齒徒長。正是這個「高於平均

89/6/26

從85年到今天，每當電子股漲高了，有很多人就覺得傳統產業股也該補漲；而電
子股下跌時，則有更多人鼓吹資金會轉到傳統產業股，換傳統產業股表現。最後
都沒有實現時，就有很多人為傳統產業股叫屈，大罵台灣股民不理性，只會一窩
蜂，還大舉巴菲特的價值投資。

我一向遵從巴菲特的價值投資，可是我大多買電子股，那些跌破淨值的傳統產業
股，我連碰都不碰，我不信那些自稱所謂「價值投資者」的人，真的了解巴菲特
投資法的真義。他不是叫你買「跌深股」，而是叫你買「因市場因素而不合理下

把長期投資簡化成「每年拿股利」，本來就是一種不合邏輯的繆論，只是一些
內行人說外行話，利用外行人只懂定存每年領利息的特點，說可以買進本益比
低的股票，「光是每年配的股息就比銀行好得多」。目的則是誘騙不願冒風險
的保守投資人，去買進衰退股甚至地雷股（它們的本益比有時只有2倍3倍而已）。
還有些基金，號稱每年會配息，可以有「穩當的獲利」，「適合保守投資者購
買」，真是白痴說的話。

股票和定存最大的不同，是股價本身會變化，而定存的本金是固定的。本來配
股愈多，只是課的稅愈多而已，完全無實質所得，所以大股東大多不願參與配
股，由此而衍生出了除權行情（再細講就扯太遠了）。但是把這個扯上「所以

1. A股已連續虧損10年，明年預計賺10元，現在才賣60元，以合理本益比來算，
明年的本益比只有6倍，值得買進。怪醫曰：這種股票明年賺10元，也許只是消
息而已，也許公司派真的想用業外獲利讓它成為轉虧為盈的高獲利股票，但是可
以想一想，為什麼我們估計股價，要用每股盈餘去乘以本益比?背後的涵義是，我
們認為這個盈餘的表現會維持成為常態，所以願意為1元的盈餘付出20元的代價去
買它。若是這個1元的盈餘只是今年曇花一現的，那你用超過1元的代價去買它，
謂之白痴。

這是合理的基本面分析想法，所以我為什麼要用五年平均股東權益報酬率來算股
價，而不像一般市場上基本面分析師用預估明年（甚至下一季，下一月）的獲利

各位看了我唬爛這麼多篇，其實可以看出我的思考模式只有一個，就是「找
出理論價值，計算市場價格偏離價值的程度，進行套利」。也就是說，我認
為「市場通常是錯的」，而且常常錯得很離譜。

這種想法和貼著盤面的技術分析派，「市場永遠是對的，要尊重市場，聽它
要做什麼」，簡直是完全相反的模式。好玩的是，這兩者最後的結論常常一
樣，只要你真的玩到有「出師」的話。

其實這兩者，就好像在彈簧上動能和位能的互換而已。技術分析派看的是動
能，而我是看位能。技術分析是運動學(kinetics)，而我是動力學(dynamics)。