麥克風的求生手冊

1. A股已連續虧損10年，明年預計賺10元，現在才賣60元，以合理本益比來算，
明年的本益比只有6倍，值得買進。怪醫曰：這種股票明年賺10元，也許只是消
息而已，也許公司派真的想用業外獲利讓它成為轉虧為盈的高獲利股票，但是可
以想一想，為什麼我們估計股價，要用每股盈餘去乘以本益比?背後的涵義是，我
們認為這個盈餘的表現會維持成為常態，所以願意為1元的盈餘付出20元的代價去
買它。若是這個1元的盈餘只是今年曇花一現的，那你用超過1元的代價去買它，
謂之白痴。

這是合理的基本面分析想法，所以我為什麼要用五年平均股東權益報酬率來算股
價，而不像一般市場上基本面分析師用預估明年（甚至下一季，下一月）的獲利
來算，何況預估常常流於為炒作而放題材。當然市場上的慣例不是如此，那支賺
10元的轉機股會漲到200元，甚至300元，而且好消息會隨著股價的上漲愈來愈多。
若你想投機，用300元買它，我不反對，只是當它崩回來時，要記得，你用了300
元去買那10元的獲利，先罵自己是白痴再說。那60元買進呢?60元去買10元的獲
利，白痴的程度當然小於300元那位。

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2. 電子股的合理本益比是25倍，若是低於20倍是超跌，應買進，高於30倍是超
漲，應賣出。

怪醫曰：合理本益比就是定存利率的倒數，可是對於成長股來說，因為明年的獲
利會比今年增加，所以用超過定存利率倒數的本益比去買才是合理的。對於衰退
股來說，因為明年的獲利會比今年減少，所以用低於定存利率倒數的本益比去買
才是合理的。而對景氣循環股來說，在景氣高峰時，再來獲利會下降，所以本益
比應小於定存利率的倒數。反之，景氣谷底時，幾乎沒有獲利甚至虧損，可是再
來獲利成長會比成長股還快，所以本益比反而高得嚇人。電子股中，DRAM是標準
的景氣循環股，晶圓代工是成長股，但也有景氣循環。掃描器和監視器則是衰退
股。所以我不知道所謂合理本益比是25倍是如何訂出來的。

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3. 跌破淨值就是超跌。 怪醫曰：如果一個公司的股東權益報酬率小於定存利率，
那麼它的股價就該低於淨值。因為把這家公司變賣後，拿去存定存，所得的每股
獲利都比該公司自己賺好。所謂重置價值是指如果明天就把公司變賣掉你所能得
到的價值，可是你買了該公司後，你又沒有辦法明天就把它的資產清算賣掉，所
以用淨值買入是虧本的行為，不如把那筆錢拿去存定存。

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4. 那支股票已經跌到十年以來的新低，跌無可跌，可以逢低買進。 怪醫曰：跌
無可跌的股票，最後又跌了50％以上的比比皆是。真正跌無可跌的股票，是跌到
0.05元那一種，因為証交所規定股票的最小價位是0.05元。

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5. 華碩股王賣300多元，太貴了，而且上漲空間不大，從300元漲到400元才33％，
不如買10元的A股票，漲到 13.3元就有33％，而且容易多了。 怪醫曰：股票要漲，
和絕對值無關。300元漲到400元絕對不會比10元漲到13.3元困難。重點在於華碩
300元有否低估，而A股票10元是否高估。若是如此，則A股票10元買進還是虧本，
因為它跌到6.7元的機會比漲到13.3 元的機會大得多了！華碩300元買進還是賺，
因為它要跌到200元的機會太小了。

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6. 股票買是徒弟，賣才是師父，沒有獲利了結，入袋為安都不算數。

怪醫曰：這句話對投機者為真，對於投資者為假。我常在想一個問題，就是絕大多
數的企業，還是沒有上市的，例如牛肉麵店，電器行，貿易公司，乃至於奇美實業，
為什麼它們的股東願意握有股權（不是股份有限公司則沒有股票，在此只是比喻），
如果照投機者的想法，這些公司的股權不能公開買賣，不能賺差價，所以就沒有
價值了。他們願意握有這些股票，因為這些事業會賺錢，而且比起存定存好很多，
所以他們不撤資改存定存，寧可握有股票。那為什麼上市公司的股票不能如此看待，
非要買來賣去賺差價才算數呢?我發展的理論，就是如何用便宜的價格，買到超會
賺錢的公司，然後分享它的獲利。只有一種情形下要賣出，就是市場上有很多呆子
要用很貴的價格去買這支股票，貴到我賣掉後拿去存定存都比較好。


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怪醫兄,問個問題,您說合理本益比應是定存的倒數,那以目前一直調降利率,是否本
益比就會升高?
不景氣...降利率...沒人要存錢,所以錢跑去股市去,是這樣嗎??
可是不景氣...股票價格一直下滑,本益比不是一直縮小嗎?到底怪醫兄所說定存的
倒數原因何在,還請指點小弟,謝謝~

那要看景氣下降的速度快，還是利率下降的速度快，一般來說，利率下降的速度還
是比不上景氣下降的速度，都是景氣先不好，利率才在其後追趕，所以本益比還是
不斷向下調。

兩個變數同時在變動，是很難算的，一般科學家要控制變因，才能使得因果關係明
顯。例如把利率固定的話，景氣衰退時合理本益比一定會小於定存倒數。而景氣持
平時，合理本益比應該就是定存倒數。高於此或低於此，都是套利空間。

例如日本，股市的平均本益比約80-100（看起來很高）,但是利率只有0.25％，定存
倒數應為400才是。這表示日本人很悲觀，認為經濟衰退會使得股票獲利在一年內縮
水成1/5，所以把本益比從400拉到80,不然不會放棄1.25％利率的股票而就0.25％的
定存.但是實際上如何?我不認為日本的本益比這麼低是合理的,所以在三年前投資的
日本基金去年獲利了結後，從本月開始我又開始定期定額投資日本基金。這就牽涉
到實際的量化計算，我使用的五年平均及變動率預估未來是其中的一種模式。

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日本的理論本益比並非400,400只是定存的倒數，而理論的本益比應加計景氣循環
因素，這我之前就說過。台灣也非33.

事實上，所有的股市在數年的時間長短而言，都可以用「景氣循環股」的理論去算，
因為不管這個國家或公司註定要成長或是衰退，都不是直線下降或是直線上升，而
是成螺旋型，上升螺旋或是下降螺旋。在這個螺旋中，就很類似景氣循環股。我的
「怪醫價值公式」基本上適用於景氣循環股，更適合的是「有景氣循環的績優成長
股」，台積電是代表之一。

景氣循環股的理論本益比在最高點時是最低的，而最低點時反而最高，這一點就是
單純以固定本益比來比較是否為「合理投資價位」的所謂「基本分析投資者」所以
會大虧的原因。以台灣或日本目前接近落底或是剛剛觸底的景氣而言，理論本益比
甚至應高於定存倒數很多。也就是說，套利的空間比起你所想像的大很多（雖然你
所言對大多數人已經是不可思議）。

by 怪醫