麥克風的求生手冊

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1733五鼎股價為24.5，05/06EPS為2.32/4.18，P/E為10.6X/5.9X，處歷年來7-24X(不計入SARS 47X波動區間)歷史區間下緣，由於06年羅氏訴訟案結束可望大幅減少訴訟費用，將使獲利成長力道為歷年最強，因此建議加碼買進，提升目標價至41.8元(06年P/E10X計算)、隱含上漲空間71%。

五鼎為血糖測試機測試片製造商，依產品類別分為Bayer 1型(16%，美國以外OTC通路)、Bayer 2型(24%、較新機種，美國OTC通路)、Hypoguard(40%、美國長期照護通路)、自有品牌及其他(20%)，銷售策略與印表機模式類似，以低毛利率(-16%)測試機出貨後，高毛利測試片(50%以上)持續使用而獲利。04年第四季開始出貨Bayer 2後，比重逐季拉升，加上第二季遷至新廠後產能持續開出因此11月營收8371萬(MOM 3.88%、YOY75.7%)創歷史新高，研究員認為因Bayer 2 出貨將使產能持續提升，營收將維持歷史高檔12月8000萬，優於研究員原先預期。

五鼎第四季因受惠羅氏609訴訟案進入尾聲，羅氏因態度軟化而開始與五鼎進入和解磋商階段，因此05H2提列訴訟費用2000萬較研究員原先估計3000萬為低(影響EPS0.14元)，加上Bayer 2出貨不如Bayer原先預期，將支付650萬違約金（影響EPS0.09元）給五鼎，導致單季毛利率提升至43%，因此研究員預估第四季營收2.43億(YOY57%、提高預估3.4％)、EPS0.89（YOY175%、提高預估59％），遠優於研究員10/13報告預估。

展望06年，由於五鼎認為羅氏609訴訟案可望於農曆年前告一段落，將使原先須提列7000萬訴訟準備費用大幅降低（影響06年EPS0.98元），加上各機型出貨順暢、且ASP降價壓力不如10/13預估嚴重，因此研究員提高五鼎營收預估7.7%至10.5億(YOY26%)、提高預估76%至EPS4.18元(YOY80%)，獲利因不受訴訟費用影響創歷年最高，且成長力道亦為歷年來最強。

展望未來，由於目前血糖測試儀主要針對糖尿病及老年長期照護人口，2004年全球市佔率依序為羅氏35%、J＆J 29%、Bayer18%、亞培10%，羅氏提出609專利訴訟案後，導致五鼎04年訂單銳減，EPS下滑至0.33，前後訴訟費用導致五鼎將近1億元訴訟費用提列，亦建立起新進競爭者高進入門檻，研究員認為五鼎將較其他血糖測試代工廠商具有2-3年領先優勢，若能維持目前營收獲利能力，因全球1940年代嬰兒潮人口老化導致市場進一步擴大，2-3年內EPS將可維持3.5元水準、且不受景氣循環及突發性重大災難衝擊(如 SARS、禽流感)，研究員建議列為基金基本持股。