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封神榜》聶夫操盤31年 績效成長55倍
■ 劉道捷
斯斯有兩種，全球投資大師中也有兩種斯斯，一位是索羅斯，另一位是羅傑斯，但是，有一位投資大師的名氣遠不如兩位斯斯，成就卻十分驚人，在操盤共同基金31年間，創造了成長5,546.4%的紀錄。
操盤實績打敗米勒
換句話說，如果你從他開始操盤時，就投資10萬美元，到他退休收山時為止，你的投資會變成555萬美元，同期內，比較績效的基準標準普爾500種股價指數（S&P 500）只成長2,297.7%。
另外，在他操盤的31年半裡，他每年平均操作表現勝過S&P 500股價指數3.5個百分點，扣除費用後，三分之一世紀的淨報酬率比大盤指數高3.15%，31年半中，有22年操作績效勝過S&P 500。雖然他沒有像米勒一樣，創下連續15年打敗大盤指數紀錄那麼引人注目，實際表現卻勝過米勒。
只是這位投資大師樸實無華，十分謙虛，少為投資圈以外的人所知。一直到1999年，他出版一本近似回憶錄的投資指引後，大家對他才有比較深入的認識。
這位大師就是約翰．聶夫（John Neff），他出版的傑作名叫《約翰．聶夫談投資》（John Neff on Investing，中譯本由寰宇出版公司出版）。
相形之下，索羅斯不但縱橫五洲七海，到處發威，也靠各種政治捐助活動和強勢主導投資，建立國際名聲，還寫了好幾本書，連他的資淺夥伴羅傑斯也寫了三本書，宣揚自己的經歷和投資觀點。
聶夫從1964年5月開始操作先鋒溫莎基金（Vanguard Windsor Fund），創造高人一等的投資績效，到1995年，才從溫莎基金基金經理人的職位退休。
投資專家中的專家
這段期間裡，他把搖搖欲墜、頻臨解散邊緣的溫莎基金，經營成世界最大的共同基金，而且溫莎基金從1986年開始，就不再接受新投資人，否則日後規模不見得會不如彼得．林區操盤13年的麥哲倫基金。
不只這樣，美國投資圈還把聶夫叫做「投資專家中的專家」、「基金經理人中的基金經理人」，因為其他基金經理人知道聶夫善於創造穩當安全的超額利潤，居然把錢交給他操作。由此可見聶夫的功夫多麼不凡。
聶夫退休時，也是溫莎基金的投資顧問威靈頓管理公司（Wellington Management Company）的資深副總裁，同時是威靈頓三位經營合夥人之一，可見他不但有投資長才，也是企業經營高手。
離開基金操盤的工作後，他實際上退而不休，仍然繼續操作自己和家人的投資組合，也繼續操作獎勵費城內城中學畢業生的費城學子獎學金（Philadelphia Scholar）的投資，十年來，每年締造成長20%的優異績效。
跟操作溫莎基金不同的是，他退休後替自己的投資組合操作得到的獲利，現在可以完全丟進自己的口袋，或拿出來捐助慈善事業，費城學子獎學金的種子基金就完全是他拿出來的，獎助不少住在市中心的貧苦高中畢業生上大學，其中當然也有像他一樣由單親媽媽帶大的小孩。
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投資封神榜》聶夫 在枯燥無趣中覓商機
■ 劉道捷
聶夫1931年9月19日在俄亥俄州渥森（Wauseon）出生，正是美國經濟大蕭條時期。聶夫四歲時，父母離婚，聶夫跟著媽媽流浪，到十歲時，媽媽改嫁德州從事石油業的準企業家，跟著繼父和媽媽搬到德州柯普克里斯帝（Corpus Christi），在那裡唸完中學。
下決心好好管理錢財
聶夫從小跟媽媽遷徙流離，加上繼父希望在石油業中發跡，並沒有如願，因此聶夫從兒童到青少年時期，生活都不富裕，拚命送報、打工、做桿弟均在所難免，沒有時間唸書，學業成績當然也不很好看，不過生活中的挑戰也讓他早早下定決心，將來一定要好好的管理錢財。
18歲高中畢業後一天，聶夫覺得柯普克里斯帝沒有值得留戀的地方，就離開德州，前往密西根州大湍市（Grand Rapids），投奔媽媽娘家的親人，住了兩天，就搬到基督教青年會（YMCA）旅館，隨後在戰後第一次經濟衰退期間的1949年，四處找工作，最後進入生產點唱機的美國樂器公司（American Musical Instruments）工作。
他像以前一樣，把賺到的錢存一半起來。
九個月後，14年沒有見面的生父找上門來，幾經波折，聶夫終於跟著父親到俄亥俄州同住，在父親開設的聶夫設備公司（Neff Equipment）的工廠工作，這家工廠生產汽車用空氣壓縮機，說來是極為枯燥、無趣的工作，但對聶夫未來投資生涯卻有很大的啟示。
後來聶夫當上基金經理人後，投資特色之一就是買進枯燥無趣的公司，他還告訴你，「如果你能夠找到枯燥無趣卻賺錢的事業，碰到競爭的可能性少多了。」
買進生平第一檔股票
聶夫在父親的工廠工作九個月後，開始覺得厭煩，同時跟父親難以相處，也讓他難過，就離開父親的工廠，進入一家福特汽車經銷商，改賣他覺得比較有興趣的汽車。
不久之後，聶夫滿20歲，服兵役的時間也到了，當時韓戰打的正激烈，聶夫不等徵兵令送到，就志願入伍，加入海軍，經由分配，學習飛航電子技術，成為在海軍基地修理艦載戰鬥機電子設備的技師，服役兩年期間，沒有上過船，可說是「海軍陸戰隊」。
20歲前，聶夫沒有碰過股票，但入伍前，他父親突然大發慈悲，送他大禮，要他買一檔股票，如果虧錢，他父親會負責全部賠出來，聶夫抓住機會，買了生平第一檔股票。
因為海軍技師修護任務之間很閒，聶夫無意間找了一本投資入門書籍來看，開始對股票發生興趣，就此踏出一輩子投資生涯的第一步，只是這時聶夫還不知道未來要怎麼走。
兩年兵役服完後，聶夫已經有了初步決定，就進入托雷多大學，主修工業行銷，因為托雷多大學承認他在海軍服役時參加的函授課程，因此別人唸四年大學，他兩年就畢業。
同時，因為開始有了正確的人生目標，不再糊里糊塗，唸大學不再像上中學時那麼混，聶夫最後居然以最優等成績從大學畢業，同時因為上了財務金融的課，對投資產生興趣，決定大學畢業後，要投身證券業。
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投資封神榜》聶夫反骨 拯救溫莎基金
■ 記者 劉道捷
聶夫在克里夫蘭市國民銀行信託投資部門做久了，做煩了，靜極思動，想換工作。幹證券分析師八年多的他想找改行當基金經理人，就跟幾家基金公司接觸，都是名聲響噹噹的基金業大公司，包括德瑞福斯（Dreyfus）、國民投資人（National Investors）、和威靈頓管理公司。
聶夫向前兩家公司毛遂自薦，電話中談得很愉快，但最後並沒有見面。打到威靈頓的電話有了結果，就到威靈頓去面談，跟他面談的人當然是威靈頓的高級主管，但不包括公司未來的接班人柏格。
進威靈頓 遇到柏格
不過他們在辦公室走廊中巧遇，兩人一見如故，奠定了此後數十年的友誼。後來柏格談起這段故事，也不知道為什麼這麼喜歡聶夫，倒是聶夫指出，原因是他們兩個當時都留著小平頭。
柏格後來主持威靈頓公司，因為併購另一家公司，引進新血，結果新血發動董事會政變，柏格被外面來的人趕下台，因而創立先鋒集團、創設第一檔指數型基金。柏格被趕下台那天，董事會投票時，只有聶夫跟柏格站在同一陣線，反對把柏格趕下台。聶夫到威靈頓求職時，威靈頓要找的是基金救星，拯救公司陷入存亡危急關頭的溫莎基金（Windsor Fund）。
溫莎基金 績效直落
溫莎基金在1958年創立，創立時叫做威靈頓股票基金（Wellington Equity Fund），前三年投資績效不錯，然後從1961年開始走下坡，1962年的投資績效一塌糊塗，因此公司希望找新人來救亡圖存。
聶夫在自己寫的書裡提到，1964年6月他走馬上任時，溫莎基金一片愁雲慘霧，比他想像的還糟糕，遭人唾棄，乏人問津，跟他最喜歡投資的股票很像；負責管理的團隊已經失去方向感。
1962年是溫莎基金慘不忍睹的一年，標準普爾500種股價指數才下跌8.7%，溫莎基金的績效卻下降25%，也就是把投資人的資金賠掉了25%。投資人當然爭相奪門而逃，資產7,500萬美元的溫莎基金，贖回的資金多於流入。
聶夫前任基金經理人只有象徵性的職權，在聶夫到職前已經下台一鞠躬，但是至少沒有基金經理人對溫莎基金有影響，因為溫莎基金是靠集體思考的方式運作，決定投資的大權掌握在投資委員會手中。
華爾街一位投資名家說得好，大家都說集思能夠廣益，但集思廣益在投資上絕對行不通；了解人性的人都知道，委員會絕對不能成事，在投資組合資產配置的管理和投資決策上，委員會的共識註定都不對。
因為即使委員會的成員都聰明絕頂，聚在一起，變成群眾，都會有偏向瘋狂的傾向，因此，一群人的集體智慧一定低於其中個體的總和，委員會裡的人越多，做出明智又乾淨俐落決定的可能性越少。
威靈頓公司的高級主管還算聰明，瘋狂過後，知道靠集體思考、得到共識的投資方式不好，溫莎要活下去，非得改弦易轍不可；找到聶夫這種天生反骨的人還真是運氣。
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聶夫買基金 玩就玩大的
【經濟日報／記者劉道捷】 2006.10.05 02:09 am
1963年中，聶夫出任威靈頓管理公司證券分析師。公司當然是要先考驗聶夫，聶夫的表現顯然讓大家十分滿意，因此11個月後，聶夫成為溫莎基金唯一的基金經理人，只是仍然必須像前任的一樣，向公司的投資委員會負責。
聶夫進入威靈頓後，就開始深入了解溫莎基金的管理方式，發現溫莎基金的操作方法與自己的理念不合，前任經理人為了分散風險，買了非常多種股票，好像開了一家股票雜貨店，各檔股票表現互相抵銷，拿出來的績效自然平平無奇。
打安全牌
平淡無味
聶夫的理念不同，他要玩就要玩大的，一看到可能獲得高報酬率的投資標的，就要建立特大號的部位，好創造一番超高績效。他認為打安全牌只會使投資組合平淡無味，永遠成不了氣候；分散投資只是庸手的托詞。
他也不贊成委員會式的投資決策，當時他打算投資什麼股票或賣掉什麼持股，必須向威靈頓公司的投資委員會報告，得到批准，才能行動。投資委員會有六個委員，可說人才濟濟。
問題是委員會好比群眾，心智年齡只有九歲，如果有一個委員對某一個投資構想表示懷疑，其他委員就會紛紛附和，最後達成的唯一共識，往往是不做決定或淡化處理，碰到市場波動時，委員會往往來不及處理。
聶夫決定採取各個擊破的對策，不等下次委員會開會，就分別去見其中三位重要的委員，在一對一的接觸中，用滔滔不絕且詳盡周延到極點的基本面分析、邏輯與專業知識，說服各個委員。從此以後，聶夫拿到主導投資的決策權，但還是會把決定通知委員會成員，一年後，他也升級成投資委員會的一員。
保守積極
並行不悖
另一個重大變化，是聶夫改變了溫莎基金的投資風格，讓溫莎基金變成既保守、又積極的基金。說保守，是因為聶夫採用慎重的價值型投資哲學來操作溫莎基金，強調仔細分析股價慘遭打壓、股利率卻很豐厚的股票，聶夫認為，這種選股方式可以降低下檔風險。
說積極，是因為整個投資組合持股十分集中，檔數偏少，都是聶夫鍾愛的股票，跟分散投資的基金相比，集中投資基金的短期投資報酬率會比較難以預測，波動也可能比較劇烈。
在選股上，聶夫主張簡單至上，把投資標的分成兩大類。一類是成長特徵已經確立、盈餘和股利成長高於平均值的成長股；一類是參與經濟長期成長的基本產業股，包括產品、市場或經營階層正在大幅變動，且情況特殊的公司。
選股要訣
簡單至上
從聶夫的股票分類法來看，可看出聶夫強調未來的成長，不管過去的表現。所以從他出任基金經理人開始，溫莎基金就有優異的表現。
不算1964年中到年底的半年，1965年是他管理溫莎基金的頭一個完整年，他締造了高達29.1%的總報酬率，比標準普爾500種股價指數漲幅高出約17個百分點，超高的績效，自然吸引投資人投入資金，溫莎基金資產淨值升到成立七年以來的最高峰。
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投資封神榜》聶夫 從低本益比找好股
【經濟日報／劉道捷】 2006.10.12 02:17 am
不算1964年中到年底的半年，1965年是聶夫管理溫莎基金的頭一個整年，他締造了高達29.1%的總報酬率，比標準普爾500種股價指數（S&P 500）漲幅高出約17個百分點，超高的績效，自然吸引投資人投入資金，溫莎基金資產淨值升到成立七年以來的最高峰。
聶夫創造第一年優異績效之後不到一個月，就在1966年元月，看到道瓊30種工業股價指數（DJIA）盤中首次突破1,000點大關，然後開始回跌，一直到將近七年後，才再站上1,000點。
優異績效打響知名度
聶夫在1966年的跌勢中，跌幅不到大盤的三分之一，1967年又賺了31.5%，S&P 500股價指數只上漲23.9%。這一年結束時，聶夫管理資產大幅突破1億美元大關，只集中投資77種股票。
連續三年創下優異的操作績效，打響了聶夫知名度，不過這時紐約股市進入狂飆歲月，有些投資巨星操作資金乘著投機狂潮飆漲，讓聶夫穩健的投資績效相形見絀。但狂潮和泡沫總有退潮與破滅的時候，1970年代一開始就是分辨忠奸、好壞見真章的時候。
無論是先前在克里夫蘭國民市銀行信託部擔任投資主管，還是在威靈頓管理公司操作溫莎基金，或是後來又負責操作雙子星基金（Gem-ini）與合格股利基金（Qualified Dividend），聶夫都堅持價值型投資，刻意買進不受歡迎但能夠適度成長、股利水準高的好公司，到股價漲到公平價值時賣出。
聶夫自稱是低本益比投資人，主張「低本益比股票沒有令人驚艷的成長率，卻比變化莫測的成長股更能掌握本益比上升的好處。身為低本益比投資人，必須知道怎麼分辨價格低落、遭到誤會、忽視的便宜貨股票，以及展望平平無奇的股票間的差別。」
他以盈餘成長率加股利率之和所代表的總報酬率為基準，尋找股價相對便宜股票，他把這種情況叫做「終極關係」，說的明白一點，就是「用該付的價格買到該買的東西」。
創終極關係GYP比率
這種關係也可以叫做GYP比率，G指的是盈餘成長率，Y指的是股利率（也有人叫做股利殖利率），P指的是本益比。
計算這種比率的公式是（G+Y）÷P（就是以盈餘成長率與股利率之和除以本益比，所得到的比值。）
下面以實例說明如何實際運用聶夫所說的GYP公式： 一、假設你預測的投資組合每股盈餘成長率為7%，你預測的投資組合平均股利率為5%，預測的投資組合平均本益比為為10倍，把三個數字套進公式，答案1.2就是你投資組合的GYP比率：
（7+5）÷10=1.2
二、假設你預測的大盤平均每股盈餘成長率為15%，預測的大盤平均股利率為2%、大盤平均本益比為28倍，把三個數字套在公式裡，得到的答案就是大盤的GYP比率
（15+2）÷28=0.6
比較上面兩個答案，可以判斷你的投資組合吸引力是大盤的兩倍，不過實際關係通常都接近多了。
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投資封神榜》聶夫的七個選股標準
【經濟日報／記者 劉道捷】
聶夫建議大家，考慮買進股票時，應該避免納入會讓你的投資組合整體吸引力大幅降低的股票，應該訂出能夠反映你期望GYP等於多少才買進的目標價格，等到股價跌到這種水準時，才下手買進。
選擇有股利的個股
聶夫也認為，投資人應該把持有個股與整個投資組合的GYP比率，與大盤的GYP比率比較。重視投資組合GYP比率的程度，要超過注意市場GYP比率的程度。如果股市大漲，整體股價水準變得很貴，很難找到值得投資的標的，可以把現金比率提高到20%，等待買進良機出現。
選擇個股時，假設你預測兩家公司的報酬率都是14%，但是，甲公司的盈餘成長率為14%，沒有配發股利，乙公司的盈餘成長率與股利率都是7%，最好選擇乙公司，因為股利會使結果變得更確定。
聶夫遵循GYP比率原則，總是堅持由下列七個選股標準構成的投資風格：
一、低本益比。
二、基本面盈餘成長率超過7%。
三、實在的股利，更理想的狀況是股利繼續成長。
四、跟本益比相比，平均總報酬率高多了。
五、如果得不到低本益比作為補償，不買會受循環性衰退影響的公司。
六、成長領域中健全的公司。
七、強勁的投資基本面。
談到股利，聶夫的說法是：股利增加是免費的好處，是超出投資人原始期望的報酬率，他覺得富蘭克林說的一句話「等待財富從天而降的人三餐不繼」，與他的看法異曲同工，因為優異的股利殖利率至少可以讓你在等待主菜時，先吃點開胃小菜。
尋找「啊」的股票
聶夫喜歡看金融時報「創新低」專欄提到的股票，尋找投資構想，其中很多公司大致上都很差勁，不過偶爾也會有好得讓人驚奇的公司，會因為碰到重大利空消息，跌到新低價。
投資人可以拿這種股票測試，看看這種股票是否符合他提到的七個選股標準。聶夫把這種測試叫做「啊」測試，因為他在創新低股票名單中，看到他認為不該入榜的公司時，會不由得「啊」的一下，叫出聲來。
聶夫與巴菲特雖然都是價值型投資者，卻不像巴菲特，不會把股票抱到永恆、永不分離。聶夫買股票是為了獲利，因此股價漲到一定的水準，他一定會賣出，以免喪失獲利機會。
不要死抱股票不賣
聶夫有一段名言，談到這麼多投資人喜歡長抱股票，原因是「股票帶給他們溫暖的錯覺，尤其是反向思考立場已經得到證實時，如果他把股票賣了，就沒得吹噓了。」
這段話點破了很多人長抱股票，念念不忘某一檔股票有過將近2,000元的天價，某一檔股票當過多少星期的股王，某一檔股票新上市時，飆漲過多少支停板，原來全都是為了滿足虛榮心。可惜他們為了吹噓，錯過了賣股票的最好時機，追悔不已。
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投資封神榜》聶夫 股價愈跌愈有想像力
【經濟日報／記者劉道捷】
1984年初，福特汽車股價跌到14美元以下，本益比掉到只有2.5倍，人人覺得福特可能破產時，聶夫大量買進福特，平均買進價格也低於14美元，三年後，也就是1987年紐約股市大崩盤前的春季，福特漲到50美元，聶夫在40多美元時開始賣出，為投資人賺了5億美元。
聶夫說，股價便宜時，他會變得比較有想像力，當時他不只買進福特股票而已。因為當時很多跟汽車、運輸有關的公司都遭到嚴厲打壓，變得奄奄一息，聶夫也把大量資金投入汽車股和消費耐久財股票。
崩盤前嗅出訊息
福特之外，最大的持股是通用汽車（General Motors），另外，還包括惠而浦（Whirlpool）、匹茨堡平板玻璃（PPG）、歐文斯康寧玻璃（Owens-Corning）以及其他跟汽車工業有關的公司。
運輸業跟汽車工業有關，至少運輸業要負責運輸製造汽車的零組件，還要運送新車到全美各地，因此運輸股也是聶夫買進的對象。但有一、兩檔股票表現不好。從進價的角度來看，聶夫買得還算好，但從基本面來看，買進的價格不對，因此有一檔股票賣出的價格大約只比買進高一成。
過了三年，到了1987年春季，聶夫覺得紐約股市股價高估，市場給人一種狂熱的感覺，就開始賣出股票，賣到4月底、5月初，賣掉不少股票，現金部位提高到大約20%。當時溫莎基金的資產淨值為55億美元，賣股後，聶夫大約持有11億美元的現金，他把一半現金投入債券市場，結果在債券投資上沒有賺到錢，反而還小虧。
不過聶夫並沒有把所持有的汽車與運輸類股完全賣掉，這一點跟股票型基金的宗旨有關，因為股票型基金代表投資人投資股票的決心，接受投資人委託、必須向投資人負責的基金經理人就不能把持股全部賣掉。
照聶夫的見解，他操作基金時，持有的現金最多不能超過20%，否則就違背了股票型基金投資人的委託，因此他雖然在紐約股市崩盤前，賣掉很多股票，手中持有的股票還是很多，持股比率大約為80%，其中包括景氣循環類股，汽車類股就是景氣循環股的代表。
趁跌深大買特買
紐約股市崩盤其實在他預料之中，而且他預測回檔幅度頂多是25%，換句話說，以道瓊30種工業股價指數為準，他認為會從2,700點回檔到2,000點，回到這種價位，他就會買進。紐約股市實際的回檔幅度比他預期的還深一點，光是1987年10月19日的跌幅就高達22%，加上前幾個交易日的跌幅，紐約股市在幾個交易日裡大約回檔35%。
10月19日當天，聶夫到底特律去拜訪通用汽車和福特汽車，一天的行程結束時，他在回家前，先到設在費城的公司辦公室繞一下，辦公室裡只剩送信的小弟還在，小弟攔住他，問他是不是世界末日到了。
聶夫哈哈大笑，股價跌得這麼深，聶夫的想像力全都回來了，那天他動用了手中現金的九分之一，買了1.18億美元的股票，計畫隔天早上要加倍買進。
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封神榜》聶夫 對汽車股情有獨鍾
【經濟日報／劉道捷】
1987年紐約股市崩盤時，聶夫正在底特律，拜訪福特汽車公司總部，福特的高級經理人開玩笑的說，「我們會記得你來參訪的時間，就是福特股價和股市崩盤的日子。」聶夫不慌不忙的回答：「你們何不用80美元的價格，標購4,000萬股自己的股票？」
為什麼要用標購呢？福特當時股價絕對不到80美元，每天股票成交量也絕對不到4,000萬股，但福特手頭擁有90億美元的庫存現金，聶夫告訴福特高級經理人，「拿出90億美元中的三分之一多一點，購買本益比只有四倍的福特股票，有那一種資本投資比這樣投資股票還好，獲利還這麼穩當？」
鼓勵福特買自家股票
福特的經理人當場沒有回答要不要這樣做，不過至少沒有把聶夫轟出門，而且當時福特正在執行買回自家股票計畫，股市崩盤後，還進一步擴大買回自家股票的計畫，顯然福特的經理人把聶夫的話聽進去了。
聶夫自己也以手頭龐大的現金，買回不少汽車股，因此到1988年底，溫莎基金的全部資產中，僅汽車股就高達22%，其中當然也有克萊斯勒汽車，後來克萊斯勒汽車被德國賓士汽車公司高價併購，又讓溫莎基金大大發財。
美國三大汽車公司中，聶夫比較喜歡福特與克萊斯勒，他認為福特經營階層很務實，知道怎麼降低成本，不會華而不實。通用的經營階層讓他敬謝不敏，組織和產能又過度膨脹。
他知道美國國產貨車和迷你廂型車在美國很暢銷，市場占有率高達85%，日本製貨車和迷你廂型車不是美國車的對手，因為日本不流行貨車和廂型車，日本車廠沒有國內市場做後盾建立外銷生產線，因此無力跟美國車廠競爭。
聶夫持有的汽車類股比率很高，符合他深入了解、集中投資的作風，不論是買賣汽車股、金融股或航空股，都是如此。例如，前面提到汽車類股占22%，1986年石油輸出國組織（OPEC）崩潰後，石油股占資產的25%，以及1980年代末期持有的金融類股占資產的37%，都是極為集中投資。
聶夫似乎特別喜歡汽車，在美國三大汽車公司股票不知道幾近幾出，總之，汽車股價降到他認定的合理價位，他就會大力買進，賺到大錢後就賣出，因此在他管理溫莎基金期間，投資組合中總是有相當高比率的汽車股。
精確了解汽車業獲利
他對汽車工業的了解十分透澈，已經到了令其他投資大師驚異的程度，預測三大汽車公司獲利數字的精確程度超過大多數汽車業分析師。他不像其他汽車業分析師，不會每年年初先做一季的初步預測，然後隨產業發展，每隔一陣子，就修正預測數字，聶夫經常預測一、兩年的獲利，經常都八九不離十。
在個人生活上，聶夫也很喜歡汽車，卻有妻管嚴的毛病，退休後，他繼續在公司擔任投資顧問，常常開著克萊斯勒生產的紫色山貓車（Plymouth Prowler）到公司去，但是，為了安全起見，他很少開遠路，因為「內人不讓我開到機場或市區去。」可惜了這部3600cc、極速200公里的跑車。
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封神榜》聶夫 敢做與眾不同的操作
【經濟日報／記者劉道捷】
聶夫的投資方法的確為投資人賺到可觀的利潤，不論是股價活蹦亂跳的1960年代、經濟衰退的1970年代、黃金歲月的1980年代或是穩定上漲的1990年代，但在1980年代過渡到1990年代之間，聶夫的操作卻慘遭滑鐵盧。
績效不佳 煎熬三年
從1989年到1991年間，溫莎基金表現連續三年不如大盤指數，尤其是1990年比大盤差了15.5%，最為難堪，連溫莎基金所屬的先鋒集團董事長柏格在一年一度致投資人的信中，都表示不知道如何向投資人說明。
更糟糕的是，溫莎基金1985年5月關閉投資之門，不再接受新投資後，到1988年底重新開放新投資，短短半年，吸引了11億美元的新資金後又關閉，不再接受新投資。隨後聶夫操作失利，受到溫莎基金優異投資績效吸引的新投資人，都飽嚐投資虧損的痛苦，顯然溫莎基金開放新投資的時機錯誤。
對投資人負責的好基金在資產規模達到一定水準後，通常不會再接受新投資。多年來，溫莎基金因為投資報酬率優異，吸引眾多投資人的資金，經常高居美國最大股票型基金的寶座。1985年5月溫莎基金資產達到100億美元後關門，就是負責的表現。
不論基金資產增加到幾百億美元，甚至上千億美元後，仍然拒絕關閉投資之門的基金，擺明了就是要靠「抽稅」撈錢（徵收投資人每年繳交的管理費撈錢），這樣的基金還真不少。
因此持平而論，溫莎基金短暫的重開投資之門，吸引不少新資金，不久之後又立刻關門，表現出以投資人利益為重的態度，雖然隨後三年裡，投資績效讓投資人失望，畢竟還是值得投資的好基金。
不過，聶夫在這段失意歲月裡持有的不少股票，包括花旗集團、克萊斯勒汽車等，後來在1992和1993年反敗為勝，表現十分傑出，用絕佳績效彌補了前三年的缺失，算是沒有對不起投資人，也證明耐心在股市中還是一種美德。
大買花旗 最後大賺
這一切顯示，傑出的基金經理人必須樂於跟市場大不相同，例如，坦伯頓曾經說過，「我們設法與眾不同，你必須知道，你跟群眾一樣，買進相同的股票，絕對不能創造優異的紀錄，你必須做不同的事情。」
大買花旗銀行股票是聶夫與眾不同的操作之一，1980年代末期到1990年代初期，花旗陷在美國儲蓄貸款機構（savings & loans）危機裡，花旗可能申請破產保護的謠言傳遍股市，花旗股價跌破20美元。
聶夫研究花旗幾十年，深知花旗的價值，就大量買進，平均成本為20美元，花旗也成為溫莎基金最大的持股，不料花旗繼續跌到10多美元左右，讓聶夫短期套牢，但是，不久花旗就起死回生，股價大漲到50美元，聶夫在45美元上下開始出貨，結結實實的賺到一倍多的利潤。
一直到今年中，聶夫還推薦花旗（當時股價在46至48美元間遊走，目前股價約50.5美元），原因是本益比為11.4倍，平均每年盈餘成長率10%，股東權益報酬率接近17.9%，股息殖利率（股利率）4.2%，是美國所有大銀行中最值得投資的一家。
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投資封神榜》聶夫首度放空 誤陷泥淖
【經濟日報／記者劉道捷】
1995年底，聶夫退休，不再操作溫莎基金。其實他一年多以前，就認定自己在投資圈已經奮鬥40年，此時名聲和操作績效都達到最高峰，正是急流勇退的好時機，雖然他認為自己寶刀未老，精力、事業心和功夫猶在。
退休後的聶夫並不是閒著沒事幹，只是不再30年如一日，每周工作70小時，但他仍然擔任老東家先鋒集團的投資顧問，還繼續為賓州大學校產基金操盤，讓賓大基金成長十倍，另外為了鼓勵為費城內城的中學生努力向學，也忙著籌募獎學金，只是不再代操一般投資人的資金。
看錯情勢 豬羊變色
這樣子十年下來，平均每年投資績效達到20%，還勝過操作溫莎基金31年平均13.9%的成績。
更特別的是，他操作溫莎基金31年，從來沒有放空過，卻在1999年初，生平第一遭大筆放空，經歷了一年多驚心動魄、慘遭軋空的痛苦。
1999年初，S&P 500股價指數在1,230點起伏、那斯達克指數開年時為1,833點，到了4月第一個交易日，漲到2,160點（年底封關為3,780點），聶夫判斷美國股市的氣數已經走到盡頭了。
他像當時很多價值股投資人一樣，認定股價太高，沒有獲利或沒有前景的「騙子公司」一掛牌上市，幾小時內就上漲十倍，股市已到達瘋狂程度，於是他放空S&P 500股價指數和那斯達克100種股價指數期貨，更驚人的是，他沒有下停損單。
這是他在事業生涯中第一次放空，結果糟糕之至，從1999年春季到2000年3月，股價飛躍上漲，兩種指數幾乎直線上升，那斯達克100股價指數比1999年開年時上漲了三倍，漲到5,048點才崩盤而下。
未設停損 愈陷愈深
不知道聶夫是在什麼價位放空，假設他在以1999年春季的價位為準，那斯達克100指數隔年3月作頭時，大約漲了2.4倍。看來聶夫放空放的太早了，可以說是大錯特錯的操作，在放空操作的大部分時間裡，一直都大虧特虧，聶夫卻不斷加碼賣出，增加空頭部位，困境是愈陷愈深。
假設聶夫是在2,160點時放空，放空必須繳交的融券保證金為50%，他自己必須拿出一半資金，也就是放空一口那斯達克100股價指數，他必須拿出1,080美元的一半（540美元），到了2000年3月，那斯達克指數漲到5,000點時，回補這口合約，必須拿5,000美元出來，虧損多少很容易算出來。
聶夫沒有說明自己什麼時候開始放空，一共放空了多少金額，只說放空金額只占他財產的一小部分，同時表示在那斯達克股市漲到最高峰時，他賭股價下跌放空的金額占他財產的12%。假設他有上億美元的身家並不過分，因此推斷他放空金額超過1,000萬美元，可以說相當合理。
虧空危機 瀕臨斷頭
聶夫也沒有說明12%的放空金額指原始合約金額，還是他在那斯達克指數漲到最高峰時的虧損總額，但說是他放空的全部金額，應該是合理的推斷。換句話說，那斯達克指數漲到天價那一陣子，聶夫放空操作大概已經把全部財產虧掉了一半以上。
券商三番兩次向聶夫追繳融券保證金，聶夫照補不誤，同時再加碼空頭部位，於是聶夫瀕臨斷頭危機的謠言四起。
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聶夫放空 耐得住壓力
【經濟日報／記者劉道捷】
要是你投資1元卻虧掉5元時，晚上不是睡不著覺，就是睡著後，全身冒著冷汗驚醒過來。聶夫放空股價指數期貨的虧損就是這麼嚴重，不過聶夫沒有睡不著，反而是他的券商營業員朋友睡不著。
補保證金 加碼硬拗
這位營業員是聶夫的老朋友，對聶夫在投資圈的盛名太了解了，不希望好友虧到住貧民收容所，也不希望將來金融史記上一筆，說他是把投資之神聶夫送進死神手中的人，於是一再苦勸聶夫儘早認賠，也一再問聶夫是否真的要繼續放空，同時也發過三、四次追繳令，要聶夫補繳保證金。
聶夫肯定的告訴這位營業員，放空操作絕對不變，也每次都補繳保證金，只是窟窿愈來愈大了。聶夫說，碰到這種情形，一定要忍得住，這位營業員的家離聶夫家只有一個街口，幾次補繳保證金時，聶夫都是走到對方家裡，送支票過去。
為了安這位營業員的心，聶夫甚至拿自己的免稅債券投資組合存摺給對方看，讓對方知道他有多少本錢，準備拿老本繼續拗下去，還拜託對方千萬別斷了他的活路。這樣，保證金不足的問題解決了，不過對方問聶夫，還要拗到什麼時候呢？
聶夫的回應是加碼下注。
他原來大約是八成放空S&P 500股價指數，兩成放空那斯達克100股價指數，到了2000年初，S&P 500指數大約漲到1,300點，那斯達克指數漲到4,500點時，他回補大部分S&P 500指數的空單，加碼放空那斯達克100指數空單，使兩種指數期貨的空單比率顛倒過來。
據說他放空S&P 500指數的操作大致上損益兩平。
調整好放空比率後，那斯達克指數唰的一聲，衝到4,860點，而且在2000年初頭三個月裡，直線上漲到突破5,000點，很多空頭熬不下去，大虧出場，聶夫卻堅持到市場反轉。
等到崩盤 大賺四成
聶夫的耐性當然得到了報答，投機熱情燒光之後，那斯達克股市崩盤，從5,000多點慘跌將近八成，聶夫回補空單，總共賺了四成的利潤，在空頭市場中，算是很高明了。但他承認要是再撐一陣子的話，他可以賺到更多。
事後談起這段時期，聶夫說這次操作他一點都不煩惱，平常繼續過退休後的生活，打打網球、看看孫子、辦辦事情。
他確信這麼高的本益比不可能維持，尤其是1999年12月S&P 500股價指數把他絕對不會買的雅虎、JDS Uniphase與類似股票納入成份股後，投機風氣高到讓人覺得危險的程度後，他的信心更為增加。
但是，事後檢討，可以說聶夫這次放空還有很多可以改進的地方，他的信心、決心和遠見太早出現，在市場作頭前一年多就放空，時機當然不理想，然後在2000年下半年，Nasdaq指數還在2,700點上下徘徊時，就回補完所有空單，回補的時間顯然早了不止一點點。
這樣說當然是事後諸葛亮，說來輕鬆，實際上，放空一點都不輕鬆。聶夫這段操作有一個重要的教訓：放空對聶夫這樣超凡入聖的投資大師來說，也不容易，一般投資人當然不應該隨便空、空、空、空。
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投資封神榜》聶夫投資生涯 退而不休
【經濟日報／記者 劉道捷】
聶夫今年已經高齡76歲，從溫莎基金經理人的位置退下來已經11年，但是退休沒有讓他慢下來，他仍然每天工作，每天到辦公室去，只是從去年下半年起，不再到威靈頓管理公司在賓州拉諾（Radnor）總公司特別為他保留的辦公室了，而是到自己設在另一個城市市中心的新辦公室工作。
退休11年
投資成長五倍
他也不再一周工作70個小時了，現在的他，每天上午9時30分到自己的一人辦公室，下午3時40分下班，忙的是管理他自己捐贈的中學生獎學金，協助像他一樣由單親媽媽撫養長大的窮苦高中生，想來他小時母子兩人無依無靠、生活艱辛的日子讓他十分難忘。
他當然也要管理自己的財產，根據他的說法，從1996年到2005年，他操作自己財產的年度報酬率為18%，是同期間標準普爾500種股價指數的兩倍，隨便算一算，就知道他的投資已經成長五倍多，現在的他，比退休時富有多了。
他也繼續為賓州大學管理學校日常運作所需要的校產基金，一般人都說，從1988年財務困窘的賓州大學向他求救開始，他為賓大賺了20倍，實際上應該不只如此。據說賓大交給他2.75億美元，實際上是1.85億美元左右，然後又抽走0.65億美元左右（大概是拿去發放教授薪水吧？）
換句話說，他在17年內，把賓大的1.2億美元，變成27.5億美元，把全美堪稱最糟幾名的賓大財務，提升到最好的前幾名，他賺錢的功力確實不凡。
從聶夫20出頭開始進入投資業，一直從事投資生涯到70多歲，仍然能夠大賺其錢來看，再想到坦伯頓2000年88歲高齡時，還放空那斯達克股市，看來投資顯然是老少咸宜、不受年齡限制、不受強迫退休約束的事業。
問題是要有良善的投資方法，聶夫的方法簡單易學，不必花多少時間操作，相當值得學習。他以盈餘成長率加股利率之和除以本益比所代表的總報酬率為基準，尋找股價相對便宜的股票。照聶夫自己的說法，他不是價值型投資人，而是低本益比投資人，投資的股票本益比應該只有市場本益比的40%到60%。
挑選股票
謹守七大原則
有了投資原則作為依據，聶夫再根據七項標準選股。這七個標準是：一、低本益比；二、基本面盈餘成長率超過7%；三、實在的股利（更理想的狀況是股利繼續成長）；四、跟本益比相比，平均總報酬率高多了；五、如果得不到低本益比作為補償，不買會受循環性衰退影響的公司；六、成長領域中健全的公司；七、強勁的投資基本面。
以前他喜歡從金融時報創新低股票表中尋找投資標的，現在喜歡在價值線雜誌和華爾街日報創新低專欄中，尋找投資構想，當然他會剔除很多真正差勁的公司，找到好得讓人驚奇的公司。
聶夫投資股票重精不重多，過去如此，現在仍然如此，目前他的持股只有七檔，但他沒有說這樣做本來就是他的原則，卻說現在辦公室裡只有他自己而已，只能照顧到七檔股票。
更重要的原則是買股票的目的是為了獲利，股價漲到一定水準後，一定要賣出，獲利落袋，聶夫通常是在股價漲到目標價位的70%時開始賣出。
■ 劉道捷
斯斯有兩種，全球投資大師中也有兩種斯斯，一位是索羅斯，另一位是羅傑斯，但是，有一位投資大師的名氣遠不如兩位斯斯，成就卻十分驚人，在操盤共同基金31年間，創造了成長5,546.4%的紀錄。
操盤實績打敗米勒
換句話說，如果你從他開始操盤時，就投資10萬美元，到他退休收山時為止，你的投資會變成555萬美元，同期內，比較績效的基準標準普爾500種股價指數（S&P 500）只成長2,297.7%。
另外，在他操盤的31年半裡，他每年平均操作表現勝過S&P 500股價指數3.5個百分點，扣除費用後，三分之一世紀的淨報酬率比大盤指數高3.15%，31年半中，有22年操作績效勝過S&P 500。雖然他沒有像米勒一樣，創下連續15年打敗大盤指數紀錄那麼引人注目，實際表現卻勝過米勒。
只是這位投資大師樸實無華，十分謙虛，少為投資圈以外的人所知。一直到1999年，他出版一本近似回憶錄的投資指引後，大家對他才有比較深入的認識。
這位大師就是約翰．聶夫（John Neff），他出版的傑作名叫《約翰．聶夫談投資》（John Neff on Investing，中譯本由寰宇出版公司出版）。
相形之下，索羅斯不但縱橫五洲七海，到處發威，也靠各種政治捐助活動和強勢主導投資，建立國際名聲，還寫了好幾本書，連他的資淺夥伴羅傑斯也寫了三本書，宣揚自己的經歷和投資觀點。
聶夫從1964年5月開始操作先鋒溫莎基金（Vanguard Windsor Fund），創造高人一等的投資績效，到1995年，才從溫莎基金基金經理人的職位退休。
投資專家中的專家
這段期間裡，他把搖搖欲墜、頻臨解散邊緣的溫莎基金，經營成世界最大的共同基金，而且溫莎基金從1986年開始，就不再接受新投資人，否則日後規模不見得會不如彼得．林區操盤13年的麥哲倫基金。
不只這樣，美國投資圈還把聶夫叫做「投資專家中的專家」、「基金經理人中的基金經理人」，因為其他基金經理人知道聶夫善於創造穩當安全的超額利潤，居然把錢交給他操作。由此可見聶夫的功夫多麼不凡。
聶夫退休時，也是溫莎基金的投資顧問威靈頓管理公司（Wellington Management Company）的資深副總裁，同時是威靈頓三位經營合夥人之一，可見他不但有投資長才，也是企業經營高手。
離開基金操盤的工作後，他實際上退而不休，仍然繼續操作自己和家人的投資組合，也繼續操作獎勵費城內城中學畢業生的費城學子獎學金（Philadelphia Scholar）的投資，十年來，每年締造成長20%的優異績效。
跟操作溫莎基金不同的是，他退休後替自己的投資組合操作得到的獲利，現在可以完全丟進自己的口袋，或拿出來捐助慈善事業，費城學子獎學金的種子基金就完全是他拿出來的，獎助不少住在市中心的貧苦高中畢業生上大學，其中當然也有像他一樣由單親媽媽帶大的小孩。
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投資封神榜》聶夫 在枯燥無趣中覓商機
■ 劉道捷
聶夫1931年9月19日在俄亥俄州渥森（Wauseon）出生，正是美國經濟大蕭條時期。聶夫四歲時，父母離婚，聶夫跟著媽媽流浪，到十歲時，媽媽改嫁德州從事石油業的準企業家，跟著繼父和媽媽搬到德州柯普克里斯帝（Corpus Christi），在那裡唸完中學。
下決心好好管理錢財
聶夫從小跟媽媽遷徙流離，加上繼父希望在石油業中發跡，並沒有如願，因此聶夫從兒童到青少年時期，生活都不富裕，拚命送報、打工、做桿弟均在所難免，沒有時間唸書，學業成績當然也不很好看，不過生活中的挑戰也讓他早早下定決心，將來一定要好好的管理錢財。
18歲高中畢業後一天，聶夫覺得柯普克里斯帝沒有值得留戀的地方，就離開德州，前往密西根州大湍市（Grand Rapids），投奔媽媽娘家的親人，住了兩天，就搬到基督教青年會（YMCA）旅館，隨後在戰後第一次經濟衰退期間的1949年，四處找工作，最後進入生產點唱機的美國樂器公司（American Musical Instruments）工作。
他像以前一樣，把賺到的錢存一半起來。
九個月後，14年沒有見面的生父找上門來，幾經波折，聶夫終於跟著父親到俄亥俄州同住，在父親開設的聶夫設備公司（Neff Equipment）的工廠工作，這家工廠生產汽車用空氣壓縮機，說來是極為枯燥、無趣的工作，但對聶夫未來投資生涯卻有很大的啟示。
後來聶夫當上基金經理人後，投資特色之一就是買進枯燥無趣的公司，他還告訴你，「如果你能夠找到枯燥無趣卻賺錢的事業，碰到競爭的可能性少多了。」
買進生平第一檔股票
聶夫在父親的工廠工作九個月後，開始覺得厭煩，同時跟父親難以相處，也讓他難過，就離開父親的工廠，進入一家福特汽車經銷商，改賣他覺得比較有興趣的汽車。
不久之後，聶夫滿20歲，服兵役的時間也到了，當時韓戰打的正激烈，聶夫不等徵兵令送到，就志願入伍，加入海軍，經由分配，學習飛航電子技術，成為在海軍基地修理艦載戰鬥機電子設備的技師，服役兩年期間，沒有上過船，可說是「海軍陸戰隊」。
20歲前，聶夫沒有碰過股票，但入伍前，他父親突然大發慈悲，送他大禮，要他買一檔股票，如果虧錢，他父親會負責全部賠出來，聶夫抓住機會，買了生平第一檔股票。
因為海軍技師修護任務之間很閒，聶夫無意間找了一本投資入門書籍來看，開始對股票發生興趣，就此踏出一輩子投資生涯的第一步，只是這時聶夫還不知道未來要怎麼走。
兩年兵役服完後，聶夫已經有了初步決定，就進入托雷多大學，主修工業行銷，因為托雷多大學承認他在海軍服役時參加的函授課程，因此別人唸四年大學，他兩年就畢業。
同時，因為開始有了正確的人生目標，不再糊里糊塗，唸大學不再像上中學時那麼混，聶夫最後居然以最優等成績從大學畢業，同時因為上了財務金融的課，對投資產生興趣，決定大學畢業後，要投身證券業。
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投資封神榜》聶夫反骨 拯救溫莎基金
■ 記者 劉道捷
聶夫在克里夫蘭市國民銀行信託投資部門做久了，做煩了，靜極思動，想換工作。幹證券分析師八年多的他想找改行當基金經理人，就跟幾家基金公司接觸，都是名聲響噹噹的基金業大公司，包括德瑞福斯（Dreyfus）、國民投資人（National Investors）、和威靈頓管理公司。
聶夫向前兩家公司毛遂自薦，電話中談得很愉快，但最後並沒有見面。打到威靈頓的電話有了結果，就到威靈頓去面談，跟他面談的人當然是威靈頓的高級主管，但不包括公司未來的接班人柏格。
進威靈頓 遇到柏格
不過他們在辦公室走廊中巧遇，兩人一見如故，奠定了此後數十年的友誼。後來柏格談起這段故事，也不知道為什麼這麼喜歡聶夫，倒是聶夫指出，原因是他們兩個當時都留著小平頭。
柏格後來主持威靈頓公司，因為併購另一家公司，引進新血，結果新血發動董事會政變，柏格被外面來的人趕下台，因而創立先鋒集團、創設第一檔指數型基金。柏格被趕下台那天，董事會投票時，只有聶夫跟柏格站在同一陣線，反對把柏格趕下台。聶夫到威靈頓求職時，威靈頓要找的是基金救星，拯救公司陷入存亡危急關頭的溫莎基金（Windsor Fund）。
溫莎基金 績效直落
溫莎基金在1958年創立，創立時叫做威靈頓股票基金（Wellington Equity Fund），前三年投資績效不錯，然後從1961年開始走下坡，1962年的投資績效一塌糊塗，因此公司希望找新人來救亡圖存。
聶夫在自己寫的書裡提到，1964年6月他走馬上任時，溫莎基金一片愁雲慘霧，比他想像的還糟糕，遭人唾棄，乏人問津，跟他最喜歡投資的股票很像；負責管理的團隊已經失去方向感。
1962年是溫莎基金慘不忍睹的一年，標準普爾500種股價指數才下跌8.7%，溫莎基金的績效卻下降25%，也就是把投資人的資金賠掉了25%。投資人當然爭相奪門而逃，資產7,500萬美元的溫莎基金，贖回的資金多於流入。
聶夫前任基金經理人只有象徵性的職權，在聶夫到職前已經下台一鞠躬，但是至少沒有基金經理人對溫莎基金有影響，因為溫莎基金是靠集體思考的方式運作，決定投資的大權掌握在投資委員會手中。
華爾街一位投資名家說得好，大家都說集思能夠廣益，但集思廣益在投資上絕對行不通；了解人性的人都知道，委員會絕對不能成事，在投資組合資產配置的管理和投資決策上，委員會的共識註定都不對。
因為即使委員會的成員都聰明絕頂，聚在一起，變成群眾，都會有偏向瘋狂的傾向，因此，一群人的集體智慧一定低於其中個體的總和，委員會裡的人越多，做出明智又乾淨俐落決定的可能性越少。
威靈頓公司的高級主管還算聰明，瘋狂過後，知道靠集體思考、得到共識的投資方式不好，溫莎要活下去，非得改弦易轍不可；找到聶夫這種天生反骨的人還真是運氣。
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聶夫買基金 玩就玩大的
【經濟日報／記者劉道捷】 2006.10.05 02:09 am
1963年中，聶夫出任威靈頓管理公司證券分析師。公司當然是要先考驗聶夫，聶夫的表現顯然讓大家十分滿意，因此11個月後，聶夫成為溫莎基金唯一的基金經理人，只是仍然必須像前任的一樣，向公司的投資委員會負責。
聶夫進入威靈頓後，就開始深入了解溫莎基金的管理方式，發現溫莎基金的操作方法與自己的理念不合，前任經理人為了分散風險，買了非常多種股票，好像開了一家股票雜貨店，各檔股票表現互相抵銷，拿出來的績效自然平平無奇。
打安全牌
平淡無味
聶夫的理念不同，他要玩就要玩大的，一看到可能獲得高報酬率的投資標的，就要建立特大號的部位，好創造一番超高績效。他認為打安全牌只會使投資組合平淡無味，永遠成不了氣候；分散投資只是庸手的托詞。
他也不贊成委員會式的投資決策，當時他打算投資什麼股票或賣掉什麼持股，必須向威靈頓公司的投資委員會報告，得到批准，才能行動。投資委員會有六個委員，可說人才濟濟。
問題是委員會好比群眾，心智年齡只有九歲，如果有一個委員對某一個投資構想表示懷疑，其他委員就會紛紛附和，最後達成的唯一共識，往往是不做決定或淡化處理，碰到市場波動時，委員會往往來不及處理。
聶夫決定採取各個擊破的對策，不等下次委員會開會，就分別去見其中三位重要的委員，在一對一的接觸中，用滔滔不絕且詳盡周延到極點的基本面分析、邏輯與專業知識，說服各個委員。從此以後，聶夫拿到主導投資的決策權，但還是會把決定通知委員會成員，一年後，他也升級成投資委員會的一員。
保守積極
並行不悖
另一個重大變化，是聶夫改變了溫莎基金的投資風格，讓溫莎基金變成既保守、又積極的基金。說保守，是因為聶夫採用慎重的價值型投資哲學來操作溫莎基金，強調仔細分析股價慘遭打壓、股利率卻很豐厚的股票，聶夫認為，這種選股方式可以降低下檔風險。
說積極，是因為整個投資組合持股十分集中，檔數偏少，都是聶夫鍾愛的股票，跟分散投資的基金相比，集中投資基金的短期投資報酬率會比較難以預測，波動也可能比較劇烈。
在選股上，聶夫主張簡單至上，把投資標的分成兩大類。一類是成長特徵已經確立、盈餘和股利成長高於平均值的成長股；一類是參與經濟長期成長的基本產業股，包括產品、市場或經營階層正在大幅變動，且情況特殊的公司。
選股要訣
簡單至上
從聶夫的股票分類法來看，可看出聶夫強調未來的成長，不管過去的表現。所以從他出任基金經理人開始，溫莎基金就有優異的表現。
不算1964年中到年底的半年，1965年是他管理溫莎基金的頭一個完整年，他締造了高達29.1%的總報酬率，比標準普爾500種股價指數漲幅高出約17個百分點，超高的績效，自然吸引投資人投入資金，溫莎基金資產淨值升到成立七年以來的最高峰。
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投資封神榜》聶夫 從低本益比找好股
【經濟日報／劉道捷】 2006.10.12 02:17 am
不算1964年中到年底的半年，1965年是聶夫管理溫莎基金的頭一個整年，他締造了高達29.1%的總報酬率，比標準普爾500種股價指數（S&P 500）漲幅高出約17個百分點，超高的績效，自然吸引投資人投入資金，溫莎基金資產淨值升到成立七年以來的最高峰。
聶夫創造第一年優異績效之後不到一個月，就在1966年元月，看到道瓊30種工業股價指數（DJIA）盤中首次突破1,000點大關，然後開始回跌，一直到將近七年後，才再站上1,000點。
優異績效打響知名度
聶夫在1966年的跌勢中，跌幅不到大盤的三分之一，1967年又賺了31.5%，S&P 500股價指數只上漲23.9%。這一年結束時，聶夫管理資產大幅突破1億美元大關，只集中投資77種股票。
連續三年創下優異的操作績效，打響了聶夫知名度，不過這時紐約股市進入狂飆歲月，有些投資巨星操作資金乘著投機狂潮飆漲，讓聶夫穩健的投資績效相形見絀。但狂潮和泡沫總有退潮與破滅的時候，1970年代一開始就是分辨忠奸、好壞見真章的時候。
無論是先前在克里夫蘭國民市銀行信託部擔任投資主管，還是在威靈頓管理公司操作溫莎基金，或是後來又負責操作雙子星基金（Gem-ini）與合格股利基金（Qualified Dividend），聶夫都堅持價值型投資，刻意買進不受歡迎但能夠適度成長、股利水準高的好公司，到股價漲到公平價值時賣出。
聶夫自稱是低本益比投資人，主張「低本益比股票沒有令人驚艷的成長率，卻比變化莫測的成長股更能掌握本益比上升的好處。身為低本益比投資人，必須知道怎麼分辨價格低落、遭到誤會、忽視的便宜貨股票，以及展望平平無奇的股票間的差別。」
他以盈餘成長率加股利率之和所代表的總報酬率為基準，尋找股價相對便宜股票，他把這種情況叫做「終極關係」，說的明白一點，就是「用該付的價格買到該買的東西」。
創終極關係GYP比率
這種關係也可以叫做GYP比率，G指的是盈餘成長率，Y指的是股利率（也有人叫做股利殖利率），P指的是本益比。
計算這種比率的公式是（G+Y）÷P（就是以盈餘成長率與股利率之和除以本益比，所得到的比值。）
下面以實例說明如何實際運用聶夫所說的GYP公式： 一、假設你預測的投資組合每股盈餘成長率為7%，你預測的投資組合平均股利率為5%，預測的投資組合平均本益比為為10倍，把三個數字套進公式，答案1.2就是你投資組合的GYP比率：
（7+5）÷10=1.2
二、假設你預測的大盤平均每股盈餘成長率為15%，預測的大盤平均股利率為2%、大盤平均本益比為28倍，把三個數字套在公式裡，得到的答案就是大盤的GYP比率
（15+2）÷28=0.6
比較上面兩個答案，可以判斷你的投資組合吸引力是大盤的兩倍，不過實際關係通常都接近多了。
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投資封神榜》聶夫的七個選股標準
【經濟日報／記者 劉道捷】
聶夫建議大家，考慮買進股票時，應該避免納入會讓你的投資組合整體吸引力大幅降低的股票，應該訂出能夠反映你期望GYP等於多少才買進的目標價格，等到股價跌到這種水準時，才下手買進。
選擇有股利的個股
聶夫也認為，投資人應該把持有個股與整個投資組合的GYP比率，與大盤的GYP比率比較。重視投資組合GYP比率的程度，要超過注意市場GYP比率的程度。如果股市大漲，整體股價水準變得很貴，很難找到值得投資的標的，可以把現金比率提高到20%，等待買進良機出現。
選擇個股時，假設你預測兩家公司的報酬率都是14%，但是，甲公司的盈餘成長率為14%，沒有配發股利，乙公司的盈餘成長率與股利率都是7%，最好選擇乙公司，因為股利會使結果變得更確定。
聶夫遵循GYP比率原則，總是堅持由下列七個選股標準構成的投資風格：
一、低本益比。
二、基本面盈餘成長率超過7%。
三、實在的股利，更理想的狀況是股利繼續成長。
四、跟本益比相比，平均總報酬率高多了。
五、如果得不到低本益比作為補償，不買會受循環性衰退影響的公司。
六、成長領域中健全的公司。
七、強勁的投資基本面。
談到股利，聶夫的說法是：股利增加是免費的好處，是超出投資人原始期望的報酬率，他覺得富蘭克林說的一句話「等待財富從天而降的人三餐不繼」，與他的看法異曲同工，因為優異的股利殖利率至少可以讓你在等待主菜時，先吃點開胃小菜。
尋找「啊」的股票
聶夫喜歡看金融時報「創新低」專欄提到的股票，尋找投資構想，其中很多公司大致上都很差勁，不過偶爾也會有好得讓人驚奇的公司，會因為碰到重大利空消息，跌到新低價。
投資人可以拿這種股票測試，看看這種股票是否符合他提到的七個選股標準。聶夫把這種測試叫做「啊」測試，因為他在創新低股票名單中，看到他認為不該入榜的公司時，會不由得「啊」的一下，叫出聲來。
聶夫與巴菲特雖然都是價值型投資者，卻不像巴菲特，不會把股票抱到永恆、永不分離。聶夫買股票是為了獲利，因此股價漲到一定的水準，他一定會賣出，以免喪失獲利機會。
不要死抱股票不賣
聶夫有一段名言，談到這麼多投資人喜歡長抱股票，原因是「股票帶給他們溫暖的錯覺，尤其是反向思考立場已經得到證實時，如果他把股票賣了，就沒得吹噓了。」
這段話點破了很多人長抱股票，念念不忘某一檔股票有過將近2,000元的天價，某一檔股票當過多少星期的股王，某一檔股票新上市時，飆漲過多少支停板，原來全都是為了滿足虛榮心。可惜他們為了吹噓，錯過了賣股票的最好時機，追悔不已。
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投資封神榜》聶夫 股價愈跌愈有想像力
【經濟日報／記者劉道捷】
1984年初，福特汽車股價跌到14美元以下，本益比掉到只有2.5倍，人人覺得福特可能破產時，聶夫大量買進福特，平均買進價格也低於14美元，三年後，也就是1987年紐約股市大崩盤前的春季，福特漲到50美元，聶夫在40多美元時開始賣出，為投資人賺了5億美元。
聶夫說，股價便宜時，他會變得比較有想像力，當時他不只買進福特股票而已。因為當時很多跟汽車、運輸有關的公司都遭到嚴厲打壓，變得奄奄一息，聶夫也把大量資金投入汽車股和消費耐久財股票。
崩盤前嗅出訊息
福特之外，最大的持股是通用汽車（General Motors），另外，還包括惠而浦（Whirlpool）、匹茨堡平板玻璃（PPG）、歐文斯康寧玻璃（Owens-Corning）以及其他跟汽車工業有關的公司。
運輸業跟汽車工業有關，至少運輸業要負責運輸製造汽車的零組件，還要運送新車到全美各地，因此運輸股也是聶夫買進的對象。但有一、兩檔股票表現不好。從進價的角度來看，聶夫買得還算好，但從基本面來看，買進的價格不對，因此有一檔股票賣出的價格大約只比買進高一成。
過了三年，到了1987年春季，聶夫覺得紐約股市股價高估，市場給人一種狂熱的感覺，就開始賣出股票，賣到4月底、5月初，賣掉不少股票，現金部位提高到大約20%。當時溫莎基金的資產淨值為55億美元，賣股後，聶夫大約持有11億美元的現金，他把一半現金投入債券市場，結果在債券投資上沒有賺到錢，反而還小虧。
不過聶夫並沒有把所持有的汽車與運輸類股完全賣掉，這一點跟股票型基金的宗旨有關，因為股票型基金代表投資人投資股票的決心，接受投資人委託、必須向投資人負責的基金經理人就不能把持股全部賣掉。
照聶夫的見解，他操作基金時，持有的現金最多不能超過20%，否則就違背了股票型基金投資人的委託，因此他雖然在紐約股市崩盤前，賣掉很多股票，手中持有的股票還是很多，持股比率大約為80%，其中包括景氣循環類股，汽車類股就是景氣循環股的代表。
趁跌深大買特買
紐約股市崩盤其實在他預料之中，而且他預測回檔幅度頂多是25%，換句話說，以道瓊30種工業股價指數為準，他認為會從2,700點回檔到2,000點，回到這種價位，他就會買進。紐約股市實際的回檔幅度比他預期的還深一點，光是1987年10月19日的跌幅就高達22%，加上前幾個交易日的跌幅，紐約股市在幾個交易日裡大約回檔35%。
10月19日當天，聶夫到底特律去拜訪通用汽車和福特汽車，一天的行程結束時，他在回家前，先到設在費城的公司辦公室繞一下，辦公室裡只剩送信的小弟還在，小弟攔住他，問他是不是世界末日到了。
聶夫哈哈大笑，股價跌得這麼深，聶夫的想像力全都回來了，那天他動用了手中現金的九分之一，買了1.18億美元的股票，計畫隔天早上要加倍買進。
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封神榜》聶夫 對汽車股情有獨鍾
【經濟日報／劉道捷】
1987年紐約股市崩盤時，聶夫正在底特律，拜訪福特汽車公司總部，福特的高級經理人開玩笑的說，「我們會記得你來參訪的時間，就是福特股價和股市崩盤的日子。」聶夫不慌不忙的回答：「你們何不用80美元的價格，標購4,000萬股自己的股票？」
為什麼要用標購呢？福特當時股價絕對不到80美元，每天股票成交量也絕對不到4,000萬股，但福特手頭擁有90億美元的庫存現金，聶夫告訴福特高級經理人，「拿出90億美元中的三分之一多一點，購買本益比只有四倍的福特股票，有那一種資本投資比這樣投資股票還好，獲利還這麼穩當？」
鼓勵福特買自家股票
福特的經理人當場沒有回答要不要這樣做，不過至少沒有把聶夫轟出門，而且當時福特正在執行買回自家股票計畫，股市崩盤後，還進一步擴大買回自家股票的計畫，顯然福特的經理人把聶夫的話聽進去了。
聶夫自己也以手頭龐大的現金，買回不少汽車股，因此到1988年底，溫莎基金的全部資產中，僅汽車股就高達22%，其中當然也有克萊斯勒汽車，後來克萊斯勒汽車被德國賓士汽車公司高價併購，又讓溫莎基金大大發財。
美國三大汽車公司中，聶夫比較喜歡福特與克萊斯勒，他認為福特經營階層很務實，知道怎麼降低成本，不會華而不實。通用的經營階層讓他敬謝不敏，組織和產能又過度膨脹。
他知道美國國產貨車和迷你廂型車在美國很暢銷，市場占有率高達85%，日本製貨車和迷你廂型車不是美國車的對手，因為日本不流行貨車和廂型車，日本車廠沒有國內市場做後盾建立外銷生產線，因此無力跟美國車廠競爭。
聶夫持有的汽車類股比率很高，符合他深入了解、集中投資的作風，不論是買賣汽車股、金融股或航空股，都是如此。例如，前面提到汽車類股占22%，1986年石油輸出國組織（OPEC）崩潰後，石油股占資產的25%，以及1980年代末期持有的金融類股占資產的37%，都是極為集中投資。
聶夫似乎特別喜歡汽車，在美國三大汽車公司股票不知道幾近幾出，總之，汽車股價降到他認定的合理價位，他就會大力買進，賺到大錢後就賣出，因此在他管理溫莎基金期間，投資組合中總是有相當高比率的汽車股。
精確了解汽車業獲利
他對汽車工業的了解十分透澈，已經到了令其他投資大師驚異的程度，預測三大汽車公司獲利數字的精確程度超過大多數汽車業分析師。他不像其他汽車業分析師，不會每年年初先做一季的初步預測，然後隨產業發展，每隔一陣子，就修正預測數字，聶夫經常預測一、兩年的獲利，經常都八九不離十。
在個人生活上，聶夫也很喜歡汽車，卻有妻管嚴的毛病，退休後，他繼續在公司擔任投資顧問，常常開著克萊斯勒生產的紫色山貓車（Plymouth Prowler）到公司去，但是，為了安全起見，他很少開遠路，因為「內人不讓我開到機場或市區去。」可惜了這部3600cc、極速200公里的跑車。
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封神榜》聶夫 敢做與眾不同的操作
【經濟日報／記者劉道捷】
聶夫的投資方法的確為投資人賺到可觀的利潤，不論是股價活蹦亂跳的1960年代、經濟衰退的1970年代、黃金歲月的1980年代或是穩定上漲的1990年代，但在1980年代過渡到1990年代之間，聶夫的操作卻慘遭滑鐵盧。
績效不佳 煎熬三年
從1989年到1991年間，溫莎基金表現連續三年不如大盤指數，尤其是1990年比大盤差了15.5%，最為難堪，連溫莎基金所屬的先鋒集團董事長柏格在一年一度致投資人的信中，都表示不知道如何向投資人說明。
更糟糕的是，溫莎基金1985年5月關閉投資之門，不再接受新投資後，到1988年底重新開放新投資，短短半年，吸引了11億美元的新資金後又關閉，不再接受新投資。隨後聶夫操作失利，受到溫莎基金優異投資績效吸引的新投資人，都飽嚐投資虧損的痛苦，顯然溫莎基金開放新投資的時機錯誤。
對投資人負責的好基金在資產規模達到一定水準後，通常不會再接受新投資。多年來，溫莎基金因為投資報酬率優異，吸引眾多投資人的資金，經常高居美國最大股票型基金的寶座。1985年5月溫莎基金資產達到100億美元後關門，就是負責的表現。
不論基金資產增加到幾百億美元，甚至上千億美元後，仍然拒絕關閉投資之門的基金，擺明了就是要靠「抽稅」撈錢（徵收投資人每年繳交的管理費撈錢），這樣的基金還真不少。
因此持平而論，溫莎基金短暫的重開投資之門，吸引不少新資金，不久之後又立刻關門，表現出以投資人利益為重的態度，雖然隨後三年裡，投資績效讓投資人失望，畢竟還是值得投資的好基金。
不過，聶夫在這段失意歲月裡持有的不少股票，包括花旗集團、克萊斯勒汽車等，後來在1992和1993年反敗為勝，表現十分傑出，用絕佳績效彌補了前三年的缺失，算是沒有對不起投資人，也證明耐心在股市中還是一種美德。
大買花旗 最後大賺
這一切顯示，傑出的基金經理人必須樂於跟市場大不相同，例如，坦伯頓曾經說過，「我們設法與眾不同，你必須知道，你跟群眾一樣，買進相同的股票，絕對不能創造優異的紀錄，你必須做不同的事情。」
大買花旗銀行股票是聶夫與眾不同的操作之一，1980年代末期到1990年代初期，花旗陷在美國儲蓄貸款機構（savings & loans）危機裡，花旗可能申請破產保護的謠言傳遍股市，花旗股價跌破20美元。
聶夫研究花旗幾十年，深知花旗的價值，就大量買進，平均成本為20美元，花旗也成為溫莎基金最大的持股，不料花旗繼續跌到10多美元左右，讓聶夫短期套牢，但是，不久花旗就起死回生，股價大漲到50美元，聶夫在45美元上下開始出貨，結結實實的賺到一倍多的利潤。
一直到今年中，聶夫還推薦花旗（當時股價在46至48美元間遊走，目前股價約50.5美元），原因是本益比為11.4倍，平均每年盈餘成長率10%，股東權益報酬率接近17.9%，股息殖利率（股利率）4.2%，是美國所有大銀行中最值得投資的一家。
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投資封神榜》聶夫首度放空 誤陷泥淖
【經濟日報／記者劉道捷】
1995年底，聶夫退休，不再操作溫莎基金。其實他一年多以前，就認定自己在投資圈已經奮鬥40年，此時名聲和操作績效都達到最高峰，正是急流勇退的好時機，雖然他認為自己寶刀未老，精力、事業心和功夫猶在。
退休後的聶夫並不是閒著沒事幹，只是不再30年如一日，每周工作70小時，但他仍然擔任老東家先鋒集團的投資顧問，還繼續為賓州大學校產基金操盤，讓賓大基金成長十倍，另外為了鼓勵為費城內城的中學生努力向學，也忙著籌募獎學金，只是不再代操一般投資人的資金。
看錯情勢 豬羊變色
這樣子十年下來，平均每年投資績效達到20%，還勝過操作溫莎基金31年平均13.9%的成績。
更特別的是，他操作溫莎基金31年，從來沒有放空過，卻在1999年初，生平第一遭大筆放空，經歷了一年多驚心動魄、慘遭軋空的痛苦。
1999年初，S&P 500股價指數在1,230點起伏、那斯達克指數開年時為1,833點，到了4月第一個交易日，漲到2,160點（年底封關為3,780點），聶夫判斷美國股市的氣數已經走到盡頭了。
他像當時很多價值股投資人一樣，認定股價太高，沒有獲利或沒有前景的「騙子公司」一掛牌上市，幾小時內就上漲十倍，股市已到達瘋狂程度，於是他放空S&P 500股價指數和那斯達克100種股價指數期貨，更驚人的是，他沒有下停損單。
這是他在事業生涯中第一次放空，結果糟糕之至，從1999年春季到2000年3月，股價飛躍上漲，兩種指數幾乎直線上升，那斯達克100股價指數比1999年開年時上漲了三倍，漲到5,048點才崩盤而下。
未設停損 愈陷愈深
不知道聶夫是在什麼價位放空，假設他在以1999年春季的價位為準，那斯達克100指數隔年3月作頭時，大約漲了2.4倍。看來聶夫放空放的太早了，可以說是大錯特錯的操作，在放空操作的大部分時間裡，一直都大虧特虧，聶夫卻不斷加碼賣出，增加空頭部位，困境是愈陷愈深。
假設聶夫是在2,160點時放空，放空必須繳交的融券保證金為50%，他自己必須拿出一半資金，也就是放空一口那斯達克100股價指數，他必須拿出1,080美元的一半（540美元），到了2000年3月，那斯達克指數漲到5,000點時，回補這口合約，必須拿5,000美元出來，虧損多少很容易算出來。
聶夫沒有說明自己什麼時候開始放空，一共放空了多少金額，只說放空金額只占他財產的一小部分，同時表示在那斯達克股市漲到最高峰時，他賭股價下跌放空的金額占他財產的12%。假設他有上億美元的身家並不過分，因此推斷他放空金額超過1,000萬美元，可以說相當合理。
虧空危機 瀕臨斷頭
聶夫也沒有說明12%的放空金額指原始合約金額，還是他在那斯達克指數漲到最高峰時的虧損總額，但說是他放空的全部金額，應該是合理的推斷。換句話說，那斯達克指數漲到天價那一陣子，聶夫放空操作大概已經把全部財產虧掉了一半以上。
券商三番兩次向聶夫追繳融券保證金，聶夫照補不誤，同時再加碼空頭部位，於是聶夫瀕臨斷頭危機的謠言四起。
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聶夫放空 耐得住壓力
【經濟日報／記者劉道捷】
要是你投資1元卻虧掉5元時，晚上不是睡不著覺，就是睡著後，全身冒著冷汗驚醒過來。聶夫放空股價指數期貨的虧損就是這麼嚴重，不過聶夫沒有睡不著，反而是他的券商營業員朋友睡不著。
補保證金 加碼硬拗
這位營業員是聶夫的老朋友，對聶夫在投資圈的盛名太了解了，不希望好友虧到住貧民收容所，也不希望將來金融史記上一筆，說他是把投資之神聶夫送進死神手中的人，於是一再苦勸聶夫儘早認賠，也一再問聶夫是否真的要繼續放空，同時也發過三、四次追繳令，要聶夫補繳保證金。
聶夫肯定的告訴這位營業員，放空操作絕對不變，也每次都補繳保證金，只是窟窿愈來愈大了。聶夫說，碰到這種情形，一定要忍得住，這位營業員的家離聶夫家只有一個街口，幾次補繳保證金時，聶夫都是走到對方家裡，送支票過去。
為了安這位營業員的心，聶夫甚至拿自己的免稅債券投資組合存摺給對方看，讓對方知道他有多少本錢，準備拿老本繼續拗下去，還拜託對方千萬別斷了他的活路。這樣，保證金不足的問題解決了，不過對方問聶夫，還要拗到什麼時候呢？
聶夫的回應是加碼下注。
他原來大約是八成放空S&P 500股價指數，兩成放空那斯達克100股價指數，到了2000年初，S&P 500指數大約漲到1,300點，那斯達克指數漲到4,500點時，他回補大部分S&P 500指數的空單，加碼放空那斯達克100指數空單，使兩種指數期貨的空單比率顛倒過來。
據說他放空S&P 500指數的操作大致上損益兩平。
調整好放空比率後，那斯達克指數唰的一聲，衝到4,860點，而且在2000年初頭三個月裡，直線上漲到突破5,000點，很多空頭熬不下去，大虧出場，聶夫卻堅持到市場反轉。
等到崩盤 大賺四成
聶夫的耐性當然得到了報答，投機熱情燒光之後，那斯達克股市崩盤，從5,000多點慘跌將近八成，聶夫回補空單，總共賺了四成的利潤，在空頭市場中，算是很高明了。但他承認要是再撐一陣子的話，他可以賺到更多。
事後談起這段時期，聶夫說這次操作他一點都不煩惱，平常繼續過退休後的生活，打打網球、看看孫子、辦辦事情。
他確信這麼高的本益比不可能維持，尤其是1999年12月S&P 500股價指數把他絕對不會買的雅虎、JDS Uniphase與類似股票納入成份股後，投機風氣高到讓人覺得危險的程度後，他的信心更為增加。
但是，事後檢討，可以說聶夫這次放空還有很多可以改進的地方，他的信心、決心和遠見太早出現，在市場作頭前一年多就放空，時機當然不理想，然後在2000年下半年，Nasdaq指數還在2,700點上下徘徊時，就回補完所有空單，回補的時間顯然早了不止一點點。
這樣說當然是事後諸葛亮，說來輕鬆，實際上，放空一點都不輕鬆。聶夫這段操作有一個重要的教訓：放空對聶夫這樣超凡入聖的投資大師來說，也不容易，一般投資人當然不應該隨便空、空、空、空。
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投資封神榜》聶夫投資生涯 退而不休
【經濟日報／記者 劉道捷】
聶夫今年已經高齡76歲，從溫莎基金經理人的位置退下來已經11年，但是退休沒有讓他慢下來，他仍然每天工作，每天到辦公室去，只是從去年下半年起，不再到威靈頓管理公司在賓州拉諾（Radnor）總公司特別為他保留的辦公室了，而是到自己設在另一個城市市中心的新辦公室工作。
退休11年
投資成長五倍
他也不再一周工作70個小時了，現在的他，每天上午9時30分到自己的一人辦公室，下午3時40分下班，忙的是管理他自己捐贈的中學生獎學金，協助像他一樣由單親媽媽撫養長大的窮苦高中生，想來他小時母子兩人無依無靠、生活艱辛的日子讓他十分難忘。
他當然也要管理自己的財產，根據他的說法，從1996年到2005年，他操作自己財產的年度報酬率為18%，是同期間標準普爾500種股價指數的兩倍，隨便算一算，就知道他的投資已經成長五倍多，現在的他，比退休時富有多了。
他也繼續為賓州大學管理學校日常運作所需要的校產基金，一般人都說，從1988年財務困窘的賓州大學向他求救開始，他為賓大賺了20倍，實際上應該不只如此。據說賓大交給他2.75億美元，實際上是1.85億美元左右，然後又抽走0.65億美元左右（大概是拿去發放教授薪水吧？）
換句話說，他在17年內，把賓大的1.2億美元，變成27.5億美元，把全美堪稱最糟幾名的賓大財務，提升到最好的前幾名，他賺錢的功力確實不凡。
從聶夫20出頭開始進入投資業，一直從事投資生涯到70多歲，仍然能夠大賺其錢來看，再想到坦伯頓2000年88歲高齡時，還放空那斯達克股市，看來投資顯然是老少咸宜、不受年齡限制、不受強迫退休約束的事業。
問題是要有良善的投資方法，聶夫的方法簡單易學，不必花多少時間操作，相當值得學習。他以盈餘成長率加股利率之和除以本益比所代表的總報酬率為基準，尋找股價相對便宜的股票。照聶夫自己的說法，他不是價值型投資人，而是低本益比投資人，投資的股票本益比應該只有市場本益比的40%到60%。
挑選股票
謹守七大原則
有了投資原則作為依據，聶夫再根據七項標準選股。這七個標準是：一、低本益比；二、基本面盈餘成長率超過7%；三、實在的股利（更理想的狀況是股利繼續成長）；四、跟本益比相比，平均總報酬率高多了；五、如果得不到低本益比作為補償，不買會受循環性衰退影響的公司；六、成長領域中健全的公司；七、強勁的投資基本面。
以前他喜歡從金融時報創新低股票表中尋找投資標的，現在喜歡在價值線雜誌和華爾街日報創新低專欄中，尋找投資構想，當然他會剔除很多真正差勁的公司，找到好得讓人驚奇的公司。
聶夫投資股票重精不重多，過去如此，現在仍然如此，目前他的持股只有七檔，但他沒有說這樣做本來就是他的原則，卻說現在辦公室裡只有他自己而已，只能照顧到七檔股票。
更重要的原則是買股票的目的是為了獲利，股價漲到一定水準後，一定要賣出，獲利落袋，聶夫通常是在股價漲到目標價位的70%時開始賣出。
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