麥克風的求生手冊

未平倉量　Open Interest。

目前仍留在市場中，受市場價格變動影響的契約數量。期貨市場具備無限創造部
位的特性，不像股票市場有籌碼的限制，也因此產生了未平倉量這個特名詞。一
個持有契約部位後，便要進行每日結算的程序，計算損益。一旦持有人想出場，
便要進行平倉的動作，還沒進行平倉動作的合約便稱為未平倉量。未平倉合約必
須每天進行結算，面對價格波動的風險，所以成為市場上潛在的買(賣)方力量。
多頭市場時，期貨除了價漲量增之外，還必須配合未平倉量的增加，才能證明投
資人的看多心態。而當市場接近高檔時，除了漲不上去之外，如果配合著未平倉
量的減少，便代表著投資人正在退場，此時便要特別小心。

未平倉量及成交量的關係?

買（賣）的期貨契約在未平倉以前稱為未平倉量，未平倉量代表市場中尚未了結
期貨契約單邊力量的合計，未平倉量代表等量的多頭部位與空頭部位。計算的方
式有兩種：一種是以各期貨契約不同的到期月份個別報導，一種則是將該契約所
有月份未平倉量加總合計。因為期貨契約大部分會在交割日前平倉，因此未平倉
量多寡代表市場潛在動能，未平倉量越大代表多空雙方僵持的力量越大，一旦價
格趨勢決定之後，漲跌的幅度也比較大，未平倉量近似股票市場中融資融券的觀
念。

成交量則是當天市場成交的總數，代表投資人參與市場的意願。若以物理觀念來
解釋，未平倉量代表市場的位能，成交量代表市場的動能。

未平倉量與成交量的分析重點不在於絕對數量的多寡而在其變化量的大小，兩者
忽然的放大或縮小可能代表新的價格趨勢正隱然成形中。此時投資人有必要重新
規劃本身的部位方向、數量以及資金控管計畫以配合下一輪的趨勢：

(1)如果價格上漲、成交量增加、未平倉量也增加，代表著漲勢仍將持續或者價格
已有效突破盤整局面而開始向上突破。

(2)當價格上漲、成交量增加、未平倉量卻減少，代表市場上多方已開始獲利了結
平倉出場而空方已開始認賠回補，成交量的增加雖代表價格上揚走勢仍在正常的

(3)如果價格下跌、成交量增加、未平倉量也增加，代表著跌勢仍將持續或者高點
暫難突破而開始向下回跌修正。

(4)當價格下跌、成交量增加、未平倉量卻減少，代表市場上空方已開始獲利了結
而多方已開始認賠回補出場。成交量的增加雖代表價格下跌走勢仍在正常的範疇
，但一股醞釀反轉向上的力量亦逐漸增溫中，價格的下跌可能仍將持續，但已不
若過去強勢。

通常由未平倉量的變化可以隱約分析當日交易者的交易動機，如果成交量增加但
未平倉量減少，在漲勢中代表多頭開始獲利了結、空頭被軋認賠回補；在跌勢中
代表空頭開始獲利了結、多頭被軋認賠回補。在強勢的價格趨勢中，不論價格的
漲跌，成交量與未平倉量都要隨之增加。

在市場結構不利於放空（或者根本無法放空）或投資人只習於做多、不慣於做空
的市場裡，價格下跌的時候，投資人大多只會認賠出場或退出觀望，並不會積極
地利用放空去獲利。因此成交量與未平倉量都會呈現縮小的情形。但在一個多空
結構（包括交易規則、市場參與者結構、投資人操作習性）均衡的期貨市場裡，
如果投資人發現價格下跌時，成交量與未平倉量卻都增加，應該注意，這可能是
一個強勢空頭的獲利機會。

在作期貨的技術分析時，應留意期貨契約與股票的時間性差異。每個期貨契約都
有固定的到期日，但不同月份契約卻又都代表著同一基礎資產，在契約由誕生交
易至其轉變為近月契約間，其交易量的變化極大，因此，分析個別月份契約的交
易量與未平倉量既不實際亦無意義；尤其金融期貨契約其交易量都集中在近月契
約，只有在鄰近近月契約最後交易日前一週，次近月份契約交易數量才會逐步增
加甚至超越。基於該項特性，一般在作期貨價量分析時都會以交易最熱絡的近月
契約當作價格指標而將各月份成交數量與未平倉量加總合計置於其下來觀察。

有一點應提醒投資人，因為指數期貨係以現金作結算，不必交割實物，多空雙方
都可以堅持到最後交易日再以最後結算價結清損益，因而未平倉量會一直穩定增
加直至最後交易日前3至5 天才急速縮減，投資人不要因此而誤判價格趨勢。